经济暴露对跨国公司长期融资策略影响的实证分析-empirical analysis of the impact of economic exposure on long-term financing strategies of multinational corporations.docxVIP

独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本论文属于保密□，在年解密后适用本授权书。不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日1绪言1.1研究目的、意义自金融危机爆发以来，国际金融市场剧烈动荡，全球流动性骤失。为稳定全球金融市场，提供流动性支持，恢复投资者信心，主要国家商业银行间纷纷签订双边货币互换协议。以美联储为例，迄今为止，美联储已与欧洲央行等十多个主要盟国的中央银行签订双边货币互换协议。与此同时，中国也在积极地与周边国家签订双边货币互换协议。2008年12月12日，央行和韩国银行宣布签署双边货币互换协议，互换规模为1800亿元人民币／38万亿韩元，双方同意探讨将互换货币兑换成储备货币的可能性及比例。这是人民币首次以官方身份走出国门。2009年1月20日，中国人民银行宣布已与香港金融管理局签署货币互换协议，该货币互换协议所提供的流动性支持规模为2000亿元人民币/2270亿港元。2009年2月8日，央行宣布为了推动双边贸易及投资促进两国经济增长，已与马来西亚国民银行签署双边货币互换协议，互换规模为800亿元人民币或400亿林吉特。此后又与白俄罗斯央行和印度尼西亚央行分别签署200亿元和1000亿元正式协议。2009年3月29日，中国人民银行行长周小川在参加泛美开发银行年会期间，代表中国人民银行与阿根廷中央银行签署了700亿元框架协议，不久将签署正式协议。央行使用货币互换从宏观层面上来说主要是为了解决短期流动性，支付国外的债务及购买国外的产品。而这个货币互换的最终使用者却是跨国公司。早期理论界认为跨国公司使用货币互换的主要原因是由于各国资本市场尚未开放，造成的资本市场分割。但是在20世纪90年代，产品市场国际化程度越来越高，很多国家均从一定程度上开放了其资本市场，而货币互换市场并未因此而衰弱。由此而反思，是否因其有了新的作用？比较货币互换与其他货币衍生工具，货币互换是惟一一个有较长到期期限的货币衍生产品。跨国公司使用货币衍生工具主要是为了规避外汇风险。而外汇风险又可以分为以下几种类型：交易暴露、经济暴露和会计暴露。“交易暴露是指汇率变化对已经产生但尚未结算的债权债务价值的影响。一个公司具有以外汇表示的债权或债务尚未结算，如果此时外汇汇率发生了变动并且汇率的变动会使上述债权债务的价值发生变化，则该公司具有外汇交易风险暴露。经济暴露测量的是由于未预期到的汇率变动引起公司未来运营现金流变化，而导致的公司价值的变化，其作用的过程为，汇率变动引起公司或其竞争对手的成本销售价格销售数量等发生变化，从而使公司预期的未来运营现金流发生变化并最终导致公司价值的变化。会计暴露测量的是当公司将国外分支机构以外币计算的会计报表合并为以本币计算的统一会计报表时，由于外汇汇率的变动而导致公司的帐面价值发生变化”（刘欣，2003）。以上三种，尤以经济暴露最为重要。事实上，经济暴露是公司外币收入对汇率变化的长期敏感性，故其分析等同于跨国公司的长期战略规划，也影响到公司初期长期融资策略的选择。由此联系货币互换，是否经济暴露也影响到货币互换的使用？RajanZingales(1995)的研究表明跨国公司在寻求外部融资时，首选债务融资而非股权融资。本文将首先从理论方面进行推导，以期得到经济暴露对跨国公司长期融资策略选择的影响。而货币互换作为其中一种融资策略的一部分，本文通过研究经济暴露对融资策略选择的影响，将经济暴露与货币互换从理论上联系起来。在理论的基础上引申出本文的实证命题，即经济暴露越大，越有可能利用货币互换。由于数据的可获得性等原因，本文主要以美国跨国公司为基点，来研究经济暴露与货币互换之间的联系。这对企业长期融资策略的选择有一定的借鉴作用和现实意义，特别是对中国的企业来说，货币互换还是一个比较新兴的工具，鲜有使用它的经验。1.2国内外研究文献综述学术界普遍认为世界上第一份真正意义上的互换合约签订于1981年，Y.S.Park详细研究了1981年世界银行和IBM达成的货币互换协议，认为它们之间的交易不只是一般意义上的债务互换，它是传统的货币互换和