控制权和现金流权分离框架下民营上市公司债务期限分析-debt maturity analysis of private listed companies in the framework of separation of control right and cash flow right.docxVIP

摘要关于债务期限结构问题的研究始于二十世纪七十年代，众多学者在这一领域 取得了丰富的研究成果。近年来，公司治理研究的蓬勃发展，推动了对公司债务 期限结构问题研究的深入，许多学者也开始从公司治理角度分析债务期限结构问 题。这方面的大量研究表明，终极控制股东侵占债权人和小股东的利益已成为上 市公司内部重要的代理问题，尤其是在民营上市公司中。有鉴于此，本文以民营 上市公司为研究样本，在控制权与现金流权分离的框架下，研究终极控制股东与 小股东、债权人间的利益分歧问题，并分析终极控制股东对公司融资债务决策的 影响问题。本文首先对控制权、现金流权理论以及债务期限结构理论进行梳理，然后深 入分析了我国民营上市公司控制权、现金流权的分布特征，随后对民营上市公司 的债务融资进行了结构分析。紧接着，从实证的角度，对我国民营上市公司控制 权、现金流权的分离与债务期限结构关系进行了研究。主要结论如下：①一方面，民营上市公司的短期债务占债务融资的主导地位，而长期债务只 占一个较小的比重。另一方面，我国民营上市公司终极控制权与现金流权存在着 一定的偏离，总体上，控制权与现金流权的偏离倍数多在 5 倍以下，但是有的民营上市公司偏离倍数甚至达到了 11 倍之多。②通过回归分析发现，终极控制股东控制权、现金流权偏离程度与债务期限 结构负相关，表明控制权与现金流权偏离程度越大的民营上市公司，长期债务水 平越低。控制权与现金流权一致性与债务期限结构正相关，说明控制权与现金流 权越倾向一致，终极控制股东剥削的诱因就会相对减弱，因而，民营上市公司的 融资行为更为合理化。因此，民营上市公司相对容易取得长期债务。在论文的结尾，根据理论与实证分析的结论，就如何充分发挥外部治理机制 的作用及优化债务期限结构提出了相关的政策建议。关键词：终极控制股东，控制权，现金流权，偏离度，债务期限结构ABSTRACTScholars began to research the problem of Debt maturity structure in 20th century 70s.By now, Scholars is rich in this field of research. In recent years, the research of corporate governance promote vigorous development of corporate debt maturity structure of deep research, scholars begin to pay close attention to corporate governance research from the Angle of debt maturity structure. Recent studies show that the ultimate controlling shareholder occupy the interests of small and medium shareholders, and creditors of the listed companys internal has become an important problem, especially in the agent of private or family listed companies. Based on this, the paper made private companies as the sample.First, this paper analyze control and cash flow right theory and corporate debt maturity structure theory. Then, it analyze the Chinese private listed companies control, cash flow right distribution In-depth, and analyze Private listed companies on the debt financing structure. Then, from the perspective of positivism, private listed companies in China, and the control of cash flow right separation and debt maturity structure were studied. Main conclusions are as follows:①On one hand, the