利率与汇率联动效应的理论分析及实证分析-theoretical analysis and empirical analysis of the linkage effect between interest rate and exchange rate.docxVIP

第一章绪论§1-1研究背景及意义研究背景2007年美国次贷危机爆发，随即引起全球性的金融危机，最终发展成为全球性的经济危机。危机造成的影响持续扩大，引起了一国经济的停滞甚至是衰退，给整个世界带来了不安和恐慌。1997年亚洲金融危机已经让人们体会到了危机的杀伤力，这次的危机使人们再一次认识到了危机的严重破坏性。利率和汇率这两个金融市场的核心信号，在危机发生之前往往表现出异常波动，从而起到了重要的警示作用。这两次金融危机爆发之前，发生危机的国家利率或汇率水平也出现了较大的偏离，给出了明显的预警信息。事实一次又一次地表明，在对外经济开放过程中，利率和汇率作为重要的经济变量发挥了不可替代的作用，如果利率政策和汇率政策的运用缺乏协调性，就有可能受到外部金融势力的冲击，发生金融动荡。因此，疏通利率与汇率的传导机制，保持本外币政策的协调，尤其是加强利率与汇率政策的协调，对于防范金融风险、维护金融安全至关重要。我国正在逐步推进且将最终开放资本项目，实现人民币的完全可自由兑换，利率市场化过程也在顺利推进，利率与汇率之间的联系将会越来越紧密。但资本项目开放的同时，也可能吸引国际资本的大量流入，引发各种潜在的风险，如加剧贸易收支恶化、产生通货膨胀压力、容易遭受国际游资冲击、加重金融不稳定性等。因此，分析目前我国利率与汇率的联动效应及利率与汇率政策的有效协调，对于实现我国本外币政策的最优搭配、促进国家宏观调控政策的有效实施，具有重大意义。随着经济一体化和贸易全球化趋势的加强，各国之间的经济联系也会越来越密切，一个国家利率和汇率的变动所产生的影响也会更加广泛，研究我国利率与汇率之间的联动关系也将具有现实意义。研究意义研究利率与汇率的联动性，加强利率政策与汇率政策的协调配合，既关系着我国经济的发展，也关系着世界经济的稳定，因此，对它的研究具有重要的理论意义和现实意义。其理论意义体现在：本文以坚实的理论分析和充分的现状分析作为研究的前提准备，注重基于理论本身发展的现实性与对策研究，通过构筑开放经济条件下的利率与汇率互动分析框架，为我国新时期本外币政策的有效协调提供理论参考。其现实意义体现在：在经济开放条件下，维护国家的金融安全、实现经济的稳步增长是各国的发展目标，而在实现这一目标的过程中汇率和利率起着不可替代的作用。汇率和利率作为本国货币对外和对内的价格表现，已经成为宏观经济变量金融信号的核心，汇率制度与利率制度也成为现代金融制度的核心。研究利率和汇率的联动效应，对于协调本国的利率和汇率政策，实现一国经济的内外均衡具有重要的现实意义。长期以来，我国的货币政策和外汇政策基本上是分开制定、单独实施的，将利率与汇率政策综合运用，对于开放经济条件下我国本外币政策的协调研究具有极端的重要性。§1-2国内外研究现状综述1-2-1国外研究现状综述1、理论模型方面从20世纪20年代开始，学者们就对利率与汇率的关系进行了研究，著名经济学家凯恩斯首先提出了利率平价模型。在《货币改革论》[1]这本书中，他十分全面地阐述了该理论，这一理论把利率、即期汇率和远期汇率有机地联系在一起，进而又建立了一个远期汇率决定模型。蒙代尔和弗莱明(1963)[2]继利率平价理论之后，提出了蒙代尔—弗莱明模型。该模型解释了在开放经济条件下，利率和汇率联动过程中的动态调整，阐述了一个国家的宏观经济受资本自由流动和汇率制度的安排的影响程度。M-F模型同时也表明了，本外币资产的收益率会在国际资本自由流动的作用下逐渐趋同，本币汇率的预期波动率将与国内外利差保持等价关系，也就是说利率平价理论成立，而在预期汇率和外汇市场汇率不发生波动的条件下，国内利率水平和本币汇率会发生同向的变化。由于资本市场和商品市场各自的调整速度不一致、不同步，价格粘性的作用使商品市场的调整速度比资本市场的调整速度慢，多恩布什(1976)[3]考虑到以上因素提出了汇率超调模型。他认为：短期内商品价格变化不满足购买力平价理论，市场上只能形成价格尚未发生变化时的短期平衡；而长期内，新的市场信息会使商品价格逐渐作出相应的调整，形成价格调整后的新平衡。资本市场的调整速度与商品市场不同，它能够迅速地对新的市场信息作出反馈，并在短期内重新达到平衡，但此时形成的汇率水平并不是商品价格充分调整后的、满足购买力平价的均衡水平，汇率的变动率超过了应有的变动水平，产生了汇率超调现象。而在长期内，商品价格得到充分调整后，利率和汇率又都会回归到长期均衡点。20世纪70年代由布朗森[4]等人提出的资产组合平衡模型对多恩布什模型进行了修正，该模型考虑到了债券市场的均衡。两者的结论有一致的方面：在短期，货币供应量的增加都会造成汇率的超调，利率的下降。而不同点是：多恩布什模型考虑的是资本项目的调整，长期来看，实际汇率保持不变；而资产组合平衡模型则偏重于经常项目的调整，长期