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上市公司股权结构对股利政策影响实证研究 　　摘要：股利政策是公司的三大理财活动政策之一，也是近几年来学者研究的热点。从我国上市公司的股权结构入手，运用实证分析，力图揭示股权结构与现金股利之间的关系。研究发现：第一大股东持股的比例与股利分派率正相关，公司前五大股东持股的比例与股利分派率负相关，而国有股比例与流通股比例对股利分派率的影响不显著。 　　关键词：上市公司；股利政策；股权结构；现金股利：股利分派率 　　中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1672-3104(2012)01-0096-05 　　一、引言 　　股利政策、投资决策与筹资决策是共同决定企业理财活动的重要政策。股利政策的选择既可能影响公司未来的发展，也涉及股东的利益。股权结构作为公司治理方面的一个重要因素，对股利政策有着重要影响。股权结构包括两个方面：一是公司股东的构成：二是公司股东所持有的股份占总股份的比重构成。股权结构对股利政策的影响也是从这两个方面发挥作用。 　　 　　影响股利政策的因素很多，Fenn和Liang(2001)通过对1 100家非金融行业的公司1993~i997年的数据研究发现，在那些有着潜在严重代理问题的公司中，股利分配与管理层持股往往有密切联系，如管理层持股比例低、投资机会少以及拥有大量现金的公司，往往有着较高的股利分配率Christian Andres和Andr6 Betzer(2009)通过对德国上市公司的研究，认为德国公司股利支付率与现金流量相关。相比美英的公司，德国公司更愿意去消减股利支付率从而保持公司稳定长远的盈利能力。 　　饶育蕾与马国庆(2004)对中小投资者心理进行分析发现：投资者认为派现的股票要比根本不派现的股票好一些，并认为现金股利的变化并未传递多少有关公司投资计划的信息，投资者对现金股利的大幅变化没有好感，他们赞同证监会把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件的政策，但仍有相当一部分投资者不注重派现收益。 　　李礼、王曼舒和齐寅峰(2006)运用结构方程模型对我国非国有上市公司股利分配的动因进行了分析，他们认为非国有上市公司制定股利政策时所考虑的重要因素包括：未来投资机会、再融资的能力、公司股票价格以及未来偿债能力。陈咏英和倪小丽(2009)通过对比研究长虹和美的集团的不同股利政策，认为影响股利政策的主要因素是每股收益、股权结构与融资需求，并分析了我国上市公司股利分配现状，指出随着证券市场的发展，完全不分配股利的现象逐渐减少，但还是存在股利政策多变、缺乏稳定性和持久性等问题。 　　关于股权结构对股利政策的影响，大部分学者是从股权集中度和股权属性两方面来研究的。Rozeff(1982)以64个行业的1 000家公司为样本，选取1974年至1980年间的数据分析，发现公司股权越分散，股利支付比例越高Faccio、Lang和Young(2000)研究了欧洲和东亚地区的股利政策及掠夺现象，显示多数公司不同程度地存在着控制性大股东通过股利政策掠夺外部股东的情况Renneboog(2005)选取了1992-1998年间伦敦证券交易所上市的985家英国公司的数据为样本，用动态面板数据回归模型研究了股利政策和控制权结构之间的关系，证明了大股东的股权对股利支付率有负面的影响，但这种影响会因不同的股东类型而不同。 　　吕长江和王克敏(1999)采用因子分析法构建了包括股权结构在内的8个因子，指出国有股和法人股在公司股本中占的比例越大，公司的内部人控制程度就越强，公司股利的支付水平就越低。赵春光、张雪丽和叶龙(2001)以1999年以前上市的210家A股公司为样本，采用多元线性回归方法研究股利政策的选择动因，指出股权集中度是导致大多数上市公司不分配股利的原因之一。唐跃军和谢仍明(2006)对1999-2003年中国上市公司的数据进行回归分析，证明第一大股东持股比例与现金股利呈明显的正相关关系，还表明我国第四、第五大股东持股比例之和以及第四、第五大股东对前三大股东的制衡度越高，现金股利支付水平越高。李占雷、吴斯(2011)选取中小企业板的上市公司为研究对象，证明第一大股东的持股比例以及公司前十大股东持股比例越高，公司就越可能分配现金股利。作为大股东代言人的公司管理当局，可能利用自己的优势选择有利的分配方式，转移公司资产，从而损害广大中小股东的利益。 　　本文选择股权结构作为研究对象，意图从我国的特有国情出发，探索股权结构与股利政策的关系。 　　二、股权结构对股利政策影响的 　　实证分析 　　1.样本数据说明 　　本文选取2008-2009年沪深两市上市公司A股作为样本，剔除同时发行A股、B股、H股交叉持股的上市公司。因为B股、H股的发行市场和会计环境与A股市场存在较大差异，该类公司B股或H股中