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电力市场IPO抑价对新股定价影响 　　摘 要：通过实证与描述性统计分析方法，对电力行业的IPO新股发行抑价问题进行研究，深入分析研究电力上市公司的IPO抑价对其新股收益率的影响，研究其形成原因和影响因素，得出的结论不仅能够丰富关于IPO抑价的理论，也能对促进我国证券市场的IPO抑价的政策制定提供理论依据，由此完善我国上市公司的治理结构，丰富资本市场的内涵。 　　关键词：电力市场 IPO 实证研究 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007-3973（2012）002-122-02 　　1 导言 　　 IPO(Initial Public Offering)，亦称首次公开发行股票，是指股份公司为了项目投资募集资本，在银行等金融机构的帮助下，首次公开在股票市场上向公众发售股票，并在证券交易所挂牌交易。IPO抑价(IPO Underpricing)，则指新股发行价显著低于二级市场的上市首日收盘价的情况。 　　 根据有效市场假说，在一个有效的资本市场中，市场价格能够充分反映产品正确信息，也就是说，在相对成熟的股票市场，股票内在的价值决定了股票的价格，而股票的内在价值由股票的IPO价格反映，并应与二级市场首日的收盘价相一致。然而，国内外多数研究学者得出的实证结论表明，各国股票市场中普遍存在着不同程度的IPO抑价问题。本文采用最新的数据，选取2009年12月到2011年12月的电力上市公司新股发行作为研究样本，深入分析研究电力上市公司的IPO抑价率，研究其形成的原因与影响因素，并通过实证结果进行分析，目的能得出相应的结论，希望得到新的发现。从而提高我国上市公司的资本运作水平，优化公司治理结构，有较大的理论价值和实践意义。 　　 文章以收益率为测算指标，研究电力市场的IPO抑价现象。分析发现上市时间对电力行业上市公司的IPO影响不大；从横向对比发现，若2009年买入该行业股票，如继续持有，其收益率达到最高峰时，将会成抛物线形式下跌；从纵向来看，上市时间的长短与累计收益成不规则正比。 　　2 实证研究 　　 众所周知，电力行业为国家性的垄断产业，是国民经济发展的重要基础与战略性产业。根据证交所与上交所公布的数据统计发现，除金融行业外，对其他行业分析的比较多???相对而言，电力行业却较少受到关注，本文利用统计分析方法，使投资者充分了解该行业的IPO抑价对收益率的影响。 　　2.1 样本选择 　　 本文所有数据，均来自证交所、上交所及光大股票投资分析软件。样本时间段为2009年12至2011年12月，根据证交所以及文章研究需要，剔除上市时间不符合研究指标的公司共34家A股发行股票。 　　2.2 指标确定 　　 文章以收益率指标为基础研究两者之间的关系，用CPI控制物价上涨波动的影响。样本数量分配如表1。 　　表1 样本选取 　　 　　 样本时间段的确定依据为：(1)此时间段相关数据充分，便于研究；(2)根据学者研究表明，电力行业的逐步改革从2000年开始出现规模化、规范化。(3)上市时间段较短，便于横向分析，进而研究其IPO对收益率的影响。 　　2.3 样本的描述性统计 　　表2 样本描述性统计（结果保留4四小数） 　　 　　2.4 电力行业定价机制与IPO抑价实证研究 　　 以不同的定价机制进行研究，加入虚拟变量以后，研究不同的定价机制对于IPO抑价关系的影响程度。并引入与发行机制有关的虚拟变量Dummyi，共四个，虚拟变量分别取D1，D2，D3，D4。 　　 模型为： 　　 RETi= D1*D2*D3*D4 　　 采用Eviews6.0软件，采用多元线性回归和最小二乘分析法进行回归，结果如表3。 　　表3 模型回归结果（结果保留四位） 　　 　　 从以上回归结果中，可以得出：当不同的定价机制加入到已知的因变量中加以考虑时，D1至D4这四个虚拟变量，显著地增加了模型的解释能力，同时虚拟变量中的P值均为0，这说明模型具有明确的显著性。也表明了不同的定价方式所决定的IPO抑价率是有差异的。通过对虚拟变量的观察能够发现，其系数是一个倒U型即：从小到大、从大到小。折射出IPO抑价率的变化趋势为：由小到大、由大到小。 　　 由此可以得出：固定市盈率定价的发行时期是证券平稳发展的时期，股票市场刚刚起步电力行业的IPO抑价率相对较低。虽然股票市场后期得到了较好的发展，但监管力度非常疲软，样本期间几乎全部依靠市场化手段进行定价IPO的股票均下滑到了上市首日收盘价格，因此得出仅仅依赖行政手段限制市盈率的政策不能从根本上解决市场化问题，并且导致IPO抑价现象越来越严重。而累计投标询价制度会使得定价透明化，将会使定价过程和结构更加稳定，由此IPO抑价率也将回落。 　　3 结论 　　 以