高新技术企业价值评估新视角.docVIP

高新技术企业价值评估新视角 　　今年实施的新《企业所得税法》规定，高新技术企业实行15%的低税率优惠，所以针对高新技术企业的评定标准细则是影响很多企业生死存亡的大事。各地出台了严格的高新技术企业评审程序和标准。这些细致的量化指标直接关系企业的价值评估，高新技术企业选用不同的评价指标将会对其产生重大影响。同时，由于高新技术企业自身的融资、风险投资、首次公开发行（IPO）、企业并购 （MA）、管理层收购 （MBO）及员工收购 （EBO）等都会涉及企业价值评估这一核心内容，因此对高新技术企业价值评估方法的研究具有重要的理论价值和现实意义。本文将从高新技术企业自身的特点出发，在指出传统企业价值评价方法不足的同时结合案例进一步说明基于实物期权与EVA的价值评价方法。 　　 　　一、高新技术企业的特点 　　 　　目前，各地方所出台的高新技术企业认定的标准基本上都是由《国家高新技术产业区高新技术企业认定条件和办法》引申出来的。此规定从从业人员、科研经费等角度对高新技术企业进行量化考核。从中我们可以看出，专业技术、人力资本等无形资产在高新技术企业中占有极其重要的地位，企业账面价值与市场价值的实际差异或背离程度随着经济的发展和技术的进步将会越来越大，高新技术企业如何基于有限的实物资产来将这些无形资产加以科学管理与效率经营，如何充分发挥其内在潜能，创造出当前现实与未来潜在的企业价值，并且动态实现企业价值的最大化，这些都有赖于价值评估的科学性与合理性，从而价值评估成为高新技术企业经营管理者的一项迫切需要研究的课题。 　　从价值评估的角度看，高新技术企业有以下价值评估特点：（1）高新技术企业无形资产比重大。对于高科技企业，无形资产和不断的创新活动在企业的盈利活动中起着更为重要的作用，无形资产的时效性以及企业的创新能力对企业影响显著。（2）高新技术企业面临着高风险，主要是非系统性风险，包括：技术风险、市场风险、知识产权被侵犯风险、经营风险等。（3）高新技术企业决策的动态序列性。高新技术企业的决策分为研发、试验、投放等几个阶段。???种动态序列性使得高技术企业拥有较多的选择权，大多数高技术企业的价值实际上是一组该公司所拥有的选择权的价值。（4）企业未来发展的不确定性较大。高新技术企业成立之初，往往有着极高的增长速度，但是由于技术的发展和竞争对手的加入可能使原有的优势丧失。因此，现实地分析其未来的发展趋势，对其不确定性进行价值评估是高新技术企业价值评估的重点。 　　 　　二、传统的企业价值评估方法及其缺陷 　　 　　当前，针对企业价值评估的方法主要有：成本法、相对估价法和收益法，这些评价方法都源于实体性企业的价值评估，面临资本市场的全球化和放宽管制、机构投资的扩张、资本市场规则的完善，以及信息技术的进步等等这些新局面，利用这些传统方法不能很好地评价那些依托信息技术、依靠资本融资迅猛发展的高新技术企业。 　　1、成本法。是对企业单项资产用资产现行市值作为重置成本再减掉各种磨损后得出的值，再把这些单项资产值加总就得出了企业的总价值，不考虑资产组合的价值效用。这种方法的局限性在于：一方面仅从历史投入（即构建资产）角度考虑企业价值，而没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑；另一方面对无形资产的价值估计不足，评估结果不可避免要失真，不适用于高新技术企业的价值评估。 　　2、相对估价法。是把企业内部的财务指标或比率与市场上可比公司的比率进行比较，从而得出企业市场价值的一种方法。然而，高新技术具有明显的个性特征，难以寻找到类似可参照的样本；而且高新术的收益与拥有的主体、市场规模、市场环境关系密切，同样的技术效益相差悬殊。 　　3、收益法。是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。在收益法评估中，收益的预测是很关键的，而收益受很多不确定因素影响。在传统收益法中，常常是以静止和孤立的观点预测高新技术项目决策带来的收益。实际上，企业高新技术的项目决策是分阶段进行的，在每一个决策点，决策者要根据当时所掌握的信息以及以前各阶段决策的实际效果重新选择，因而收益是有弹性的。而收益法往往忽视了管理者根据环境变化调整技术项目的灵活性，项目的整个寿命期被认为是固定的，当环境变化时取消技术项目或扩张技术项目的情况没有予以考虑，从而在高度不确定性的环境下不能对高新技术进行动态、灵活的估值。因此，可能会低估高新技术企业的价值。 　　 　　三、价值评估理论新进展 　　 　　（一）基于Black-Scholes期权（OPM）定价模型。1973年布莱克和舒尔斯两教授在二项式期权定价模型的基础上运用无风险完全套期保值和模拟投资组合，提出了著名的Black-Scholes期权模型（OPM）。实物期权作为一种衍生思维的分析方法，