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CFO最关注2005年十大并购案 　　通过并购推动企业战略的实现，并实现公司价值的最大化，这是所有并购教科书的出发点，也是所有CFO在考虑公司并购战略的归结处。 　　 　　通过并购推动企业战略的实现，并实现公司价值的最大化，这是所有并购教科书的出发点，也是所有CFO在考虑公司并购战略的归结处。但如何才能将这一目标落到企业并购的具体操作之中？价值发现，估值方法，并购方式，战略投资者的选择，财务战略与企业战略的融合，并购后的财务控制等等，CFO在并购操作中所面临的问题远比上面开列的问题要多得多。 　　相信“历史中有真知”的CFO们，如果想从历史中寻找经验教训，2005年显然是一个不错的年份。尽管一场突如其来的股权分置改革，让2005年国内并购市场乏善可陈；尽管国内企业纷纷折戟海外并购的事实，让2005年缺少了跨境并购这个夺目的亮点，但业内公认，股权分置改革令2005年度成为中国价值并购元年。元年意味着一次新与旧的转折，而这往往是冲突与矛盾的集中之处。CFO最关注的2005年十大并购案，正是着眼于企业并购与财务战略的冲突与矛盾，着力于剔除并购表层的繁华与琐碎，从而回复到实现公司价值最大化这个命题本身。 　　 　　十大并购案之一:中海油并购尤尼科 　　 　　【事件回放】 　　2005年1月，中国海洋石油有限公司计划斥资130亿美元，收购美国第九大石油公司尤尼科。这一并购计划随即遭到来自全球第四大石油公司雪佛龙的挑战，三个月后，雪佛龙宣布将以180亿美元现金加股票、加债务承担的方案，“友好收购”优尼科。6月23日，中海油向尤尼科全体股东发出收购要约，以185亿美元的全现金方式并购尤尼科。然而美国的政治环境最终击败了中海油的商业决定，8月3日，在重重政治压力障碍下的中海油宣布退出竞购尤尼科，迄今为止中国企业涉及金额最多的一次海外并购由此落幕。 　　 　　【案例点评】 　　即使有着央企的身份，185亿美元对于中海油来说也不是一个小钱，在中海油董事会审议尤尼科并购案时，中海油独立董事们之所以极力反对这桩并购，正是担心太高的并购费用，将成为中海油无法承受之重。 　　并购的主要策???者――中海油掌门人傅成玉的坚持，则得益于其发现价值的慧眼。傅成玉在复盘尤尼科收购案时说，石油行业评估收购的一个标准是看每桶储量的收购价。优尼科公司按纽约证券交易所的标准登记的可采储量有17.54亿桶油当量，而实际可采储量高达44.28亿桶油当量。实际可采储量之所以未能公开，是因为按照美国证券交易所的规定，没有市场，没有销售合同，就不能登记为储量，而不能登记为储量，就没有价值。这也是为什么尤尼科储量、产量都比中海油大，而市值却远远低于中海油的原因。中海油之所以敢于报出185亿美元的高价，是因为中海油背靠着中国大市场，可以迅速让尤尼科实际可采储量变现现实的价值，从而充分发掘后者的潜在价值。 　　并购是一场价值发现与资源整合的游戏。但如何发现潜在并购方的价值？这是所有企业并购的最初起源，也是CFO推动企业并购、完成企业战略的第一课，但显然，顺利通过这一课并不容易。 　　 　　十大并购之二:美的集团出售小家电业务 　　 　　【事件回放】 　　5月20日，美的电器（000572）公告称，已把旗下仅去年便亏损9000万元的小家电业务整合为佛山市美的日用家电集团有限公司，并将其所持的全部85％股权作价24886.92万元出售给美的集团。 　　 　　【案例点评】 　　并购定价通常有以下几种方式：现金流量（或收益）折现法、账面价值法、可类比收购分析法、市盈率法、市场比较法、财产清算价值法等。不同的估值方法显然会带来不同的结果，选择何种估值方法以实现公司价值最大化，这显然是CFO的份内之事。 　　在美的集团收购美的电器小家电业务的估值过程中，其估值方法很难说让人服膺。据美的集团公告称：“在确定此次股权转让价格的定价依据时公司参考了资本市场对同行业有代表性的上市公司的市场定价水平（市场定价水平以签订协议时最近一个月的平均股价相对其净资产的溢价比例确定），如TCL（000100）溢价29.65%、青岛海尔（600690）折价2.51%、德豪润达（002005）溢价21.54%。”“按照此交易价格，本公司董事局参考了资本市场对与本公司此次业务重组后业务较相似的格力电器的定价水平（市净率2.28，市盈率12.68），认为此次交易有利于提升本公司保留业务的市场定价水平，提升本公司的市场价值。” 　　美的集团选择了一个国际上通用的“市场比较法”，但是运用该方法是有前提的：必须具备“可比性”，还要根据被定价对象与被参照对象之间的差异对定价模型中的参数进行修正。但如果给美的电器定价，那么其与TCL、青岛海尔还可比；但是单就小家电业务而言，从产品结构、业