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上市公司虚假信息发布行为金融学分析 　　摘要:本文以行为金融学理论为指导,从投资者角度对上市公司发布虚假信息的现象进行了分析探讨,希望从一个新的视角找寻到防范上市公司发布虚假信息的对策措施。 　　关键词:行为金融学;上市公司;虚假信息 　　作者简介:凌艳平(1973-),女,湖南广播电视大学副教授,湖南农业大学经济管理系在读博士。 　　中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1672-3309(2010)02-0005-02 　　 　　行为金融学是行为经济学的一个分支,它研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征,以及由此引起的市场非有效性。行为金融学是基于以有效市场假说和“理性人”假设为前提的标准金融学对金融市场的大量异象无法解释的困境而发展起来的。它修正了“理性人”假设的论点,指出由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因,使投资者无法以理性经济人的方式作出无偏差估计。上市公司发布虚假信息对于不同投资者而言,会有不同的心理反应,进而会有不同的投资决策。因此,本文以行为金融学理论为指导,从投资者角度研究上市公司披露虚假信息的问题。 　　 　　一、我国股市投资者的主要类型 　　 　　股市投资者的类型可以分为理性投资者和非理性投资者两类。席勒在《股票市场的易变性》一书中研究了这个问题。他提出,理性投资者对于股票估价的基础应该是通过持有股票所得到的期望股息。然而,实际股票价格易变性太大,以至于无法将价格波动完全归因于期望股息的变化。他断言,股市存在两种类型的投资者:噪声交易者(非理性投资者)和知情下注的交易者(理性投资者)。非理性投资者(噪声交易者)往往会追随风潮和狂热,易于对可能影响未来股息的消息作出过度反映;知情下注的交易者(理性投资者)则会根据价值进行投资,并利用噪声交易者(非理性投资者)的错误认识来进行套利活动,借以谋利。由于我国股市成立时间不是很长,股市规章制度也不完善,加之投资者不论在投资知识、投资理念,还是在投资技巧等方面都存在着非常大的缺陷。从这个角度上看,我国股市的投资者类型主要表现为非理性投资者。 　　理性投资者要求投资者对证券投资收益率的???率分布考虑是一致的,即在信息完全的情况下,理性投资者将市场信息及时、充分、完全地反映到证券价格中,从而保证形成一个公正合理的证券价格。即使不是人人都能保持理性,但证券市场交投活跃,众多投资者形成的集体意识将个人行为相互抵消,形成一个“理性”合力,从而最终实现市场均衡。然而,对于现代极其复杂的股票市场特别是还不成熟的中国股市来讲,这种假设只注重了严格数学逻辑推导和投资决策分析结果,却没有顾及其实现过程,缺乏现实基础。 　　在股市中,由于投资决策对象的复杂性、投资者认识水平的差异性以及投资环境等因素的综合影响,决定了股市投资者的类型不可能是完全“理性的”。特别是我国股票市场由于建立时间短暂、规章制度不健全、投资者获取信息能力和投资决策水平的显著差异,决定了我国股市投资者是以“非理性投资者”为主。 　　 　　二、我国股市投资者的行为特征 　　 　　股市投资者可以分为机构投资者和个人投资者两类。一般来说,机构投资者和个人投资者(尤其是中小投资者)的行为特征存在着显著差异。机构投资者由于投资资金大,具有信息搜索上的规模效应,相对于个人投资者而言,边际信息搜索成本较低。因此,机构投资者更重视信息的作用,也更善于发挥信息的价值。同时,机构投资者通过大量投资基金的持有股票,可以充分利用资产组合来化解风险并注重长期投资优势。另外,机构投资者具有较强的人力资源优势和较高的投资能力水平,从而具有专业化的投资优势,使投资更富有理性,更易产生同质预期。个人投资者由于投资资金较小,投资能力水平较低,且投资多以资本利得(股票价差)为目的,因此多以短期投资为主。同时,由于个人投资者受投资资金和知识存量限制,投资信息的获取、解读和准确预测能力较差,从而造成边际信息搜索成本较高,决定了他们对信息的接受、解读和利用上差异很大,力量分散,进而投资缺乏理性,不易形成同质预期。 　　我国股市主要以个人投资者为主,因此,我国股市投资者行为特征很大程度上表现为以短期为主,投资缺乏理性,难以形成同质预期,这决定了我国股市难以在短期内达到有效市场。 　　 　　三、我国股市投资者对虚假信息的认知和行为偏差 　　 　　根据行为金融学的基本理论,我国股市投资者在面对上市公司发布虚假信息时,可能存在以下一些认知和行为偏差: 　　一是过度自信。我国股市投资者虽然整体的文化水平不高,但对自己的证券从业经验深信不疑,过于相信自己的判断能力,高估自己的成功机会,经常表现出过度自信的特征。当上市公司披露信息时,过于相信自己的判断能力,甚至武断地作出信息真实或虚假的