上市公司融资顺序国际比较研究.docVIP

上市公司融资顺序国际比较研究 　　[摘要] 企业融资模式，可分为市场导向型融资模式和银行导向型融资模式，这两种不同融资导向的共同点是内部融资占主要地位或渐趋于主要地位，在外部融资上又以债务融资为主，所不同的是市场导向型企业以发行公司债券为主，而银行导向型企业以银行信贷为主，由于各国自身经济状况及经济传统不同，形成了各有特色的企业融资方式。 　　[关键词] 上市公司融资顺序股权融资 　　以融资体系、融资方式为线索，市场经济国家企业融资模式，可分为两大类:市场导向型融资模式，以英国、美国为代表;和银行导向型融资模式，以日本、德国为代表。在外部融资中，英美企业主要通过资本市场进行证券融资，而日德企业主要是通过银行中介进行融资。一般称英美为直接融资模式，日德为间接融资模式。这两种不同融资导向的共同点是内部融资占主要地位或渐趋于主要地位,在外部融资上又以债务融资为主,所不同的是市场导向型企业以发行公司债券为主,而银行导向型企业以银行信贷为主。 　　 　　一、美国企业的融资模式 　　 　　美国企业内部融资占据主导地位，其次是债务，最后是发行新股。从20世纪80年代起，美国企业股票融资比率下降很快，股份回购现象比较明显，在一些企业和金融部门，股票融资甚至出现负增长。在留存收益和发行新股这两种融资方式中，虽然都属于股权资金，但对这两者的选择却位于融资顺序两端。作为内部融资的留存收益是最优的融资方式，而作为外部融资的发行新股却是融资中最后的一种备选方式。 　　美国企业融资结构的特点是由美国的经济体制和融资体制所决定的。美国的经济体制是备受西方国家推崇的自由资本主义市场经济体制，一方面存在着以个人财产为基础的产权制度，另一方面存在着控制财产的竞争机制，在这种体制下，企业会经常面临“敌意接管”的市场约束，为此，企业融资结构需保持较高的内部融资。而在外部融资中，美国企业又以证券融资为主，银行信贷所占份额比较少。这与美国发达的证券市场有关，早在19世纪后期，美国的证券市场就已经基本形成，企业可以通过股票市场为自己的业务大量融通资金。与此不同的是，美国商业银行虽然数量众多，但银行信贷只能经营短期贷款。特别是在1933年，美国制定了格拉斯―斯蒂格尔法案，规定商业银行和投资银行业务必须分离，禁止商业银行持有企业股票与从事股票买卖。根据法律规定，商业银行只能经营短期贷款，不能经营长期贷款。在这种条件下，企业所需要的外部长期资本只能依靠证券市场直接融资，不能通过银行中介间接融资，由此也促进了美国证券市场的发展。 　　 　　二、日本企业的融资顺序 　　 　　日本作为后起的工业化国家，由于其证券市场不如欧美国家发达，决定了其融资方式主要是以银行信贷间接融资为主，直接融资(债券和股票)比例较小。特别是从战后经济恢复时期到高速增长时期，企业对银行贷款的依赖程度不断提高。在1957年～1974年间,日本主要企业的融资结构中,内部融资比重仅为25.5％～37.7％,银行借款比重约占40％,股票债券融资比重则分别在12％～3.2％和8.5％～5.1％之间。20世纪70年代后期，日本企业融资方式从以银行融资为中心转向以证券融资、间接融资和内部融资三种方式并重。到20世纪80年代，随着日本政府对金融市场管制的放松，日本证券市场特别是债券市场得到了长足发展，企业的资金状况和融资模式也发生了变化。一方面，银行的重要性已大大下降，出现了企业“脱离银行”、“企业选择银行”的现象。另一方面，随着日本企业获利能力的不断增强，企业自我积累能力大大提高，内部融资在企业融资结构中所占的份额越来越大。在1985年～1988年间，主要日本企业借款比重仅为3.2％，股票和债券融资比重为28.7％，内部融资比重高达59.5％。 　　日本企业的这种融资特点与政府主导型市场经济体制，证券市场不够发达相联系。为迅速实现工业化，日本在战后金融体制中实行严格的业务领域限制，银行长期业务与短期业务分离、银行业务与证券业务分离、银行业务与信托业务分离。这些限制对于维护信用秩序、保证资金合理分配，减少盲目竞争，促进经济恢复和发展起了极为重要的作用。同时，日本的商业银行积极参与战后企业重组，形成了独具特色的主银行制度和法人相互持股制度。在这一时期，日本证券业发展缓慢居于次要地位，这种状况一直持续到战后经济高速增长时期。 　　 　　三、德国企业的融资顺序 　　 　　德国的融资体制与日本相似，也是以间接融资为主，银行在金融体系中具有支配地位。德国与日本的最主要区别是德国企业中内部融资比重较大。在1970年～1984年间，德国企业内部资金约占全部资金来源的76％左右。目前，德国中型以上企业内部融资占全部资本的25％，大型企业占40％左右。在外部融资中又以银行信贷融资为主。 　　德国19世纪后