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世界挑战发达国家主权债务 　　高债务和高赤字是否一定发生债务危机,这涉及到主权债务的可持续问题。相比欧元区,美国和日本短期内主权债务的可持续性不会出现问题。 　　 　　去年10月初,希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占GDP的比例预计将分别达到12.7%和113%,随后惠誉、标准普尔和穆迪等相继调低希腊主权信用评级,希腊债务危机爆发。除了希腊,欧元区其他国家财政赤字和债务水平也在不断上升,西班牙财政赤字已经接近10%,葡萄牙9%,爱尔兰也超过了10%;即使是法(8%)、德(6%)两个欧元区经济龙头国家,财政赤字也大大超出标准。目前除了希腊以外,债务形势最为严重的是西班牙。随着西班牙信用等级被不断下调,西班牙的金融机构也难以在国际金融市场上获得资金支持,据悉,为了应对西班牙可能爆发的债务问题,欧盟、IMF和美国财政部正在起草一份针对西班牙的流动性援助计划,其中包括高达2500亿欧元(3350亿美元)的信贷安排。 　　实际上,主权债务问题不仅仅局限于欧元区,美、日、英等主要发达国家也面临高债务的问题,金融资产安全问题正引起全世界的关注。 　　“高债务、高赤字”困扰发达国家 　　据统计,美国去年联邦财政赤字创下了1.41万亿美元的纪录,相当于GDP的10%,为第二次世界大战以来的最高水平。美国财政部6月8日向国会提交的报告显示,去年以来,政府债务规模上升迅速,截至5月底,联邦政府负债总额已突破13万亿美元大关,到2015年,国债规模有可能进一步攀升至19.6万亿美元,届时国债占国内生产总值的比例将高达102%。 　　除美国外,今年1月底,标准普尔将日本AA长期主权信用评级前景由“稳定”调整为“负面”。IMF的数据显示,日本的政府债务总额今年已飙升至占GDP的229%,位列OECD所有成员国之首。而日本议会3月24日通过了总额高达92.299万亿日元(约合1万亿美元)的2010年度预算案,该预算案显示日本还将发行创纪录新高的44.3万亿日元新国债,从而可能还将导致这一比例继续上升。 　　目前,希腊的财政负债是国家GDP的1.15倍左右,而日本国家的负债为600万亿日元,大约是GDP的1.89倍,远高于希腊。英国的财政赤字和债务水平也在不断上升,据英国财政部估计,本财年英国的新增财政赤字将达1780亿英??,将近占国内生产总值的13%,2009年英国政府的财政赤字占GDP比例为12.3%,而最新的数据显示,截至今年1月底,英国政府的公共债务净额总计8485亿英镑,占GDP的60%,未来数年英国债务净额相对于GDP的比例可能接近80%。 　　“财政赤字”高企导致“以债养债” 　　财政资金的缺口通常需要发行债券融通,即通过财政约束的跨期或代际平衡来解决财政问题。如果债务规模巨大,债务到期还需要继续进行滚动。而较高的财政赤字和债务水平意味着这些国家未来将不得不“以债养债”。 　　实际上,“以债养债”首先要建立在较好的政府信用上。如希腊由于较高的财政赤字和债务水平,希腊信用等级被下调,融资成本不断上升,进而加重了债务负担,以致不得不依赖欧盟与IMF的贷款来解决债务问题。而由于受欧洲主权债务危机的影响,美国政府债券的信用越来越受到质疑,导致融资成本也在上升,目前国债的借贷成本已和企业间的借贷成本相近。 　　政府“以债养债”可以筹集国内资金,但这会影响当前消费和投资,总需求可能会下降。从跨期的角度来看,投资者需要在当期投资、消费和将来投资、消费之间调整,现在购买债券,将来可以再消费和投资。“以债养债”也将加大债务的负担,意味着未来政府需要征收更多的税收来弥补债务缺口,而这会影响将来的经济增长和税收收入。而且经济增长的速度一定要高于政府债务利率水平,否则债务难以化解,加上债务负担加重会导致国内福利水平下降,社会不稳定也将威胁着经济恢复。此外,国内投资者购买债券,政府不能够通过货币贬值、通货膨胀等手段转嫁债务负担,所有的债务负担都会由本国人民承担。 　　一国“以债养债”还可以利用国外的资金。事实上,从国外筹集资金不失为一种好的融资渠道,但政府信用仍然至关重要。除汇率需要保持基本稳定,以令国外投资者规避金融风险外,政府如果采取货币贬值、滥发货币转嫁债务负担,持有该国债券的国外投资者就会面临缩水的风险。这样一国债务不仅是由本国人民,而且还会由世界人民共同来承担。因此国外投资者购买该国债券,需要考虑该国的政府信用、该国货币的走势。如市场预期欧元贬值,欧元区债券的投资规模锐减。据统计,2007年夏天时,境外投资者对欧元区债券的投资规模达到了5500亿欧元的峰值;截至2010年1月,境外投资者在之前12个月中累计购买的欧元区债券仅820亿欧元,甚至在去年12月和今年1月份还成了“欧元区净卖家”。 　　美国、日本:下一个希腊