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中国股市与世界主要股票市场联动性实证研究 　　一、引言 　　由于全球股市的波动，不仅影响和蔓延全球经济活动的各个方面，而且对整个国际金融领域的影响更为剧烈，特别是货币市场。目前国际货币市场危机隐患无处不在，随时有可能导致全球性金融危机。如果全球股市在2008年反复振荡，将使全球经济前景不确定性进一步增大，国际金融市场也有可能因此风雨飘摇。 　　2006年以来，随着经济与金融形势的繁荣与发展，全球股市也进一步活跃，但随之也积累了大量的泡沫和带来了股市的动荡。全球股市起伏，特别是以美国股市为主导的西方股市表现得更为突出，导致全球股市动荡不定，成为全球股市瞩目的焦点。中国股市自2007年2以来出现了前所未有的大波动，上证指数从3000点一路攀升，到2007年9月28日突破6000点，却于2008年3月跌破4000点。全球股市变幻莫测，股市的大幅度波动对全球金融市场的稳定构成了严重威胁。种种迹象预示着2008年对于全球股市将是不平静的一年。 　　对于中国股市呈现的大幅度的波动，不仅要归因于中国内部政策调控的影响，周边主要股市市场带来的联动性的波及也不可忽视。证券市场国际化是市场发展的必然趋势，2002年中国入世以及《合格境外投资者境内证券投资管理暂行办法》实施使中国资本市场有限度地放开，与国际资本市场增加联系，我国股票市场也势必受到影响。2005年5月股权分置改革使中国股市进入一个历史新阶段，有效缩短了中国与成熟市场经济国家的差距。而美国次债危机正呈现着愈演愈烈的趋势并且在国际市场间形成了骨牌效应，中国股市也受其影响震荡反复。我们将利用EG协整检验以及VAR模型来对2000年~2002年，2003年~2005年及2006年~2008年3月三个样本区间中国证券市场与周边主要证券市场的长期动态均衡关系进行实证分析，分析中国证券市场国际化的程度，预测联动性波及的未来走势，并进一步思考中国可行之有效的政策对应。 　　 　　二、样本选择及数据处理 　　(一)样本选择： 　　为了分析中国市场与国际市场的联动性，本文选取了上证综合对数指数LSZ、香港恒生对数指数LHENG、日本日经对数指数LNIK、美国道琼斯综合指数LDJI、英???伦敦金融时报对数指数LFTSE作为研究对象。关于中国大陆市场的数据选择，根据惯我们仅选取具有较强代表性上证综合指数作为本次研究的对象。再者，由于美国纽约、英国伦敦、日本东京是世界上三大最活跃的股票交易市场，加之其独特的地理位置使得开闭市时间几乎完全实现顺次相接，因此进行国际市场研究时多采用这三个市场的股指作为对象。而考虑到中国香港与大陆的地理位置与政治联系的特殊性，也把恒生指数列为研究范围。原始数据来自WIND金融数据库中调整后的日收盘值。 　　为了剔除金融危机带来的非常规市场波动的影响，以维持数据的可比性，我们选取2000年1月1日以后的数据进行分析。2002年对我国证券业来说是不平凡的一年，10月7日，沪深交易所通过投票，成为国际交易所联合会的正式会员；11月8日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》出台。05年9月，全面股改正式启动，我国的上市公司逐渐步入正规化、国际化的道路。2006年4月13日，中国人民银行宣布放宽有关境内资金进行境外理财投资的外汇管制，符合条件的银行、基金、券商、保险等金融机构均可成为QDII赴海外市场投资。 　　基于以上种种原因，我们决定把数据分为以下三个阶段：第一阶段是00年初至02年末，作为引进QFII以前的代表；03年初至05年末为第二阶段，作为推行QFII制度的前期代表；06年初至08年3月31日为第三阶段，以研究股改与QDII启动后的中国市场是否与国际市场更好地接轨。邹式检验结果证明02年12月31日和05年12月31日的确存在断点。 　　(二)数据处理 　　由于各国各地区地理位置与国家政策不同，各市场在交易时间上产生了重大的差异。为了消除这种差异在数据度量上造成的影响，我们对原始数据采取了如下处理：对于个别市场在某日没有进行交易而其他市场当日进行交易的情况，用该市场上一交易日的收盘点数填补其未进行交易的空缺。这样一来，我们一共获取有效数据2494组，其中一、二、三阶段分别为875、934和685组。图1、2、3分别给出了三阶段数据的对照图。 　　 　　图1 图2 图3 　　注：图一中，始点从上到下五根曲线分别是LNIK、LHENG、LFTSE、LDJI、LSZ； 　　图二中，始点从上到下五根曲线分别是LHENG、LNIK、LFTSE、LDJI、LSZ； 　　图三中，始点从上到下五根曲线分别是LNIK、LHENG、LFTSE、LDJI、LSZ。 　　 　　三、实证分析的步骤和结果 　　(一)平稳性检验 　　任何时间数列数据都可