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中国股市与国际主要市场相关性行业特征分析 　　摘要：本文对中国股票市场中主要行业与香港、美国和日本三个证券市场之间相关性的现状和变化趋势进行了比较分析。研究结果表明：首先，尽管中国股市中各行业的国际相关性水平相对较低，但从总体上有增强的趋势；其次，不同行业国际相关性的差异化程度在逐步扩大，显示国际经济和金融因素对中国经济不同产业的影响差异性正在日益增加；最后，不同行业国际相关性的增长率也存在差异，金融、基础材料、科技、公用事业和消费服务行业的国际相关性具有相对较高的增长率，其中公用事业和消费服务行业的国际相关性变化表现出相对较强的市场差异性。 　　关键词：证券市场；相关性；行业特征；国际投资 　　中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1006-1428（2007）02-0052-04 　　 　　随着我国加入WTO以及我国经济日益融入全球竞争环境，作为经济体系中重要组成部分的证券市场也将逐步增强与国际主要市场之间的相关性。对于正处在开放进程之中的中国证券市场，对其主要行业国际相关性进行深入分析有着极为重要的意义：这不仅能够帮助在国际资本市场进行投资活动的中国投资者降低国际化投资的风险、提高收益；而且通过对这一变化趋势的分析，将有助于进一步分析国际经济和金融因素对我国证券市场中不同行业收益和风险的影响机理，为在国际经济金融逐步一体化环境下提高我国证券市场抵御跨国风险的能力提供帮助。 　　本文通过对中国证券市场中主要行业的国际相关性的现状和变化趋势的研究，主要分析三个方面的问题：一是近年来中国证券市场中各主要行业与国际上主要证券市场之间的相关性的总体状况及变化趋势；二是不同行业之间的国际相关性差异及其发展趋势；三是在近期内，国际相关性会有相对显著提高的行业。 　　 　　二、研究方法与过程 　　 　　（一）模型及主要统计指标 　　假设：i为本国市场中的行业类别号(i=1,…，I)，其中，I为本国市场中所研究的行业数量；j为外国市场在本文中将中国大陆证券市场作为“本国市场”，而将其他国家或地区的证券市场作为“外国市场”，即外国市??不是某个国家，而是一个相对独立的经济体(如香港)。，其中J为所要研究的外国市场数量；t为时间阶段序号(t=1…，T)，其中T为研究所涉及的总时间阶段数；m为计算相关系数时所使用的采样周期，(1≤m≤T)；ri(t)和Rj(t)分别为本国市场中第i类行业和第i个外国市场在时间t的收益。则本国市场中第i类行业与第j个外国市场之间的相关系数为ρij=Cov(ri(t),Rj(t))σi(t)σj(t)，其中Cov(ri(t),Rj(t))为t时间本国市场第i类行业收益率与第j个外国市场收益率的协方差，σi(t)和σj(t)分别为t时间本国市场第i类行业收益率和第j个外国市场收益率的标准差。 　　在实际中，收益率序列是离散的，而相关系数也与采样周期有关，因此在本文中所使用的收益率相关系数是时间t和采样周期m的函数，即由式(1)所定义： 　　 　　其中：ri（t,m）和Rj(t,m)分别为当采样周期为m时的本国市场第i类行业和第j个外国市场收益率时间序列的采样周期平均值，即ri(t,m)=1m∑m-1τ=0(ri(t+τ)，Rj(t,m)=1m∑m-1τ=0(Rj(t+τ)。 　　上述相关系数对于各行业的平均值和标准差反映了特定采样周期下各行业国际相关性的总体趋势和各行业国际相关性的差异性的趋势，由式(2)所定义。 　　 　　对于某个行业而言，可以通过两个指标来分析其国际相关性的基本变化趋势，即第i个行业与第j个外国市场之间在某一段时间内相关系数的变化率和边际变化率，前者体现了相关性的变化状况，而后者则反映了这一变化状况的稳定性，由式(3)所定义。 　　 　　其中t0和t1分别为所考察的时间范围内起始和截止时间阶段的序号。 　　一般而言，各行业与不同的外国市场之间相关性的变化率和边际变化率的绝对数值有很大的区别，为了进一步比较不同行业的相对变化状况，本文设置了“相对变化率”和“相对边际变化率”两个指标，以反映该行业与某个外国市场之间的相关性的变化率和边际变化率在所有行业中的相对地位，见式(4)。 　　 　　（二）数据及实证研究过程 　　本文所采用的行业收益率数据为Wind咨询公司提供的“新华富时一级行业指数”的周收益率数据，包括10大行业指数。由于在本文所涉及的时间区间内，部分“新富电信”的数据无法获得，因此本研究不包含该行业指数，其余指数所覆盖的行业分别为： 　　(1)“新富石气”：包括石油及天然气的生产、输送及相关设备行业； 　　(2)“新富基材”：包括化工、造纸、钢材、有色金属、煤炭等行业； 　　(3)“新富工业”：包括建筑、飞机制造、电子、工程、