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中国股市和债市溢出效应影响因素数量研究 　　摘要：研究股市和债市溢出效应影响因素有利于进一步认识两市的相互波动特征。由于影响两市波动的因素复杂，提出了根据信息来源渠道将其溢出影响因素分解为共变和互变因素的新观点。共变因素研究表示我国宏观经济政策对股市和债市溢出影响的有限有效性。特别是在研究互变因素时，考虑了投资者情绪这一主观因素对两市的波动影响，并且对不同类型投资者在不同市场的行为进行了深入对比研究：个人投资者缺乏理性，往往是市场剧烈波动的始作俑者；而机构投资者能在市场间采取合理的反向操作策略，间接表明他们在稳定市场发展、化解风险扩散中的作用。 　　关键词：股票市场；债券市场；溢出效应 　　文章编号：1003－4625（2008）08－0034－06中图分类号：F830.91文献标识码：A 　　Abstract: The research on the factors of the spillover effect of stock market and bond market of China is helpful to understand the volatility characteristics of the two markets. A new perspective is put forward that these factors are decomposed into covariation factors and interconversion factors by the different sources of information channels. An empirical study on covariation factors shows there are limited effects macroeconomic policies of China on the spillover effect between stock market and bond market. When the interconversion factors are studied, investor sentiment is considered to analyze the different effects on stock market and bond market, and individual and institutional investors have different impacts on the spillover effect. 　　Key Words: Stock Market; Bond Market; Spillover Effect 　　 　　一、引 言 　　 　　金融市场的产生就是为了给生产投资提供合理、畅通及迅捷的资源流通、分配的渠道。股票市场和债券市场是一种市场机制配置资源的货币资金融通机制，通过市场价格信号变化促进人们调整资产结构，根据成本效益优化原则，引导社会资金的配置，推动经济增长。因此，股市和债市之间良好的交互关系会协调整个金融市场的发展，促进金融体系的健康运行。 　　目前，对股市和债市间溢出效应的研究是认识这两个市场交互波动的重要内容。溢出效应是指单个市场的价格不仅受过去几期自身价格的制约，而且要受到??他市场前期价格的显著影响。研究它们之间溢出关系，可以定量化了解市场的互动关系，认识两个市场的相互作用机理，提高它们抵御金融风险的能力，为投资者提供更合理的资产组合选择等。特别在我国，股权融资和债权融资比例很不平衡，债券市场发展远远落后于股票市场。因此，在这种市场不平衡状态下，探讨股市和债市的溢出关系具有重要意义。王璐等[1](2008)已实证检验了中国股市和债市溢出效应的存在性，但这两个市场的溢出效应是受什么因素影响？主要的决定因素是什么？目前国内尚未展开对此方面的研究。 　　本文主要研究引起股市和债市溢出关系变化的相关因素。这就需要在对中国股票和债券价格波动规律进行深入了解的基础上分析影响它们溢出关系的主要原因，以便于监管机构有的放矢地采取一些切实可行的对策，也使投资者了解市场间波动的原因，据此预测未来价格走势，减少操作的盲目性，增加理性投资。 　　 　　二、溢出效应影响因素的划分 　　 　　影响股市和债市波动的各类因素都有可能影响两市间的溢出关系，这些因素中既有由市场参与主体的行为活动带来的市场内部因素，也有由非市场参与主体带来的市场外部因素，要直接考虑这些因素的影响作用十分困难，故可首先对这些因素进行分类以简化问题。Fleming，Kirby 和Ostdiek[2](1998)认为溢出效应主要是受证券市场信息流动的影响，于是