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会计信息透明度问题产生经济后果 　　[摘要]会计信息透明度较低会带来严重的经济后果。文章利用博弈论、CAPM模型、统计分析等方法研究发现,会计信息透明度与股价偏离程度和波动性、资本成本、社会经济成本呈负相关关系。会计信息透明度降低到一定程度,股价波动性风险增加、融资成本增加、社会经济负担增加,依此形成恶性循环,最终将影响投资者决策,扭曲市场交易行为,降低资本市场效率,甚至导致市场失效。因此,会计信息透明度问题是资本市场亟待解决的核心问题。 　　[关键词]会计信息透明度;经济后果;资本市场效率 　　[中图分类号]F230 [文献标识码] A [文章编号] 1673-0461(2010)05-0089-05 　　 　　一、会计信息透明度对资本资产定价的影响 　　 　　(一)理论基础与文献回顾 　　会计信息透明度问题产生的经济后果中,最为基本的是对股票等资本资产定价的影响。EasleyO’Hara等(2002)建立模型分析了会计信息风险对股票定价回报的影响,指出在均衡点,要求的回报受到私有信息的程度和公开信息的精确度(质量)的影响。会计信息披露越充分,信息的精确度越高,则私有信息所占的比重越小;而现实当中会计信息披露透明度不够,使得更多的信息以私有信息的形式出现,使不具备获得私有信息渠道的投资者处于信息劣势地位而承受信息风险,在这种风险不可分散的情况下,对资产的定价和回报产生了消极的影响。许多学者表达了类似的观点。Baul B.W.MillerPaul R.Bahnson(2004)总结了高质量财务报告的前后承接的四个原则:不完全信息导致不确定性;不确定性给投资者和债券人带来风险;风险使投资者和债权人提高对回报率的要求;因此,使得公司资本成本增加、股价下跌。David Easley, Soeren Hvidkjaer Maureen O’Hara(2002)运用纽约上市股票1983～1998年的高频数据,估计了基于私人信息的交易频率(PIN),并将其加入到传统的资本资产定价模型,证明了:两个股票的交易频率PIN值每相差10%,能导致预期回报相差2.5%。 　　 　　(二)资本资产定价博弈分析 　　在上述理论基础上,本文采用博弈论方法来分析会计信息透明度对权益证券均衡价格的影响。 　　1.参与人:是指一个博弈中的决策主体,他的目的是通过选择行动(或战略)???最大化自己的支付(效用)水平。在本文中,假设:有两类参与人A、B;A是知情交易者,B是非完全知情交易者;A作为知情交易者可购买也可销售证券产品,而B作为非完全知情交易者只能以购买者身份出现在证券市场上。 　　2.行动:是指参与人在博弈某个事件的决策变量,表示可其选择的所有行动的集合。在资本资产定价博弈中,如果两类参与人均为投资者,则在市场中会同时出现购买行为;如果两类参与人均为资金需求者,则会同时出现出售行为;如果一方为投资者、另一方为资金需求者,就会出现一方购买证券、另一方出售证券的交易行为。因此,假设有四个行动组合:(购买,出售)、(出售,购买)、(购买,购买)、(出售,出售)。 　　3.信息:是参与人有关博弈的知识。在这里假定A能通过私有渠道获取关于证券真实价值的信息,具有信息优势;而B不具有信息优势,他对信息的鉴别能力有限,仅能对会计信息不透明程度做出一定的估计,假设根据他的鉴别能力,他能估计出的会计信息不透明程度为?兹。 　　假设存在信息透明度较低的一类证券L,其报告的会计盈余为eL,真实盈余为eTL,一般情况下较常见的是eLeTL,eL与eTL的差距说明会计信息不透明程度。对此,参与人A完全知情,而参与人B并不完全知情,他的决策建立对报告盈余eL的信任程度和对会计信息不透明程度?兹(?兹0)的估计上。由于B对信息的鉴别能力不足以消除会计信息不透明程度的影响,因此有eL-?兹eTL。 　　4.战略:是指参与人在给定信息集情况下的行动规则,它是参与人如何对其他参与人的行动做出反应。在资本资产定价模型中,满足静态博弈的特征:A、B同时行动,没有任何人能获得他人行动的信息,战略选择变成简单的行动选择。 　　5.支付:是指在一个特定的战略组合下参与人得到的确定效用水平,或者是参与人得到的期望效用水平,是决定博弈均衡的前提条件。在资本资产定价模型中,假设参与人愿意为证券支付或能接受的价格是会计盈余的单调递增函F(ei)。因此,交易者A愿意为购买证券付出的最高价格或为出售证券能接受的最低价格为F(eTL);交易者B愿意为购买证券付出的价格或为出售证券能接受的价格为F(eL±?兹);显然满足F(eTL)F(eTL)可知,均衡交易者B在较高的价格买入了证券,而交易者A以较低的价格买入。 　　②当交易者A为资金需求者、B为投资者时,A、B满足(出售、