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公司成长性对预测主要财务比率变动规律影响 　　[摘 要] 财务报表预测模型是金融证券行业用来预测上市公司投资价值的工具之一，其主流方法就是以销售收入为主要驱动因子，来推算主要财务比率变动。本文主要研究：公司的销售增长，对预测财务报表所需的几项主要比率的影响。只有掌握公司成长性对各主要财务比率影响的规律，才能使预测假设变得协调、合理，使三张报表的预测和估值输出的结果更准确。 　　[关键词] 公司成长性 存货周转天数的预测 应收帐款周转天数的预测 经营性支出的预测 销售收入的预测 　　 　　在金融证券行业，估值模型是用来预测上市公司投资价值的工具，它可以分为财务报表预测模型和现金流折现模型两大种类。现金流折现模型的估值结果是否准确，完全取决于对财务报表的预测是否准确和符合逻辑。财务报表预测的主流方法是：以销售收入为主要驱动因子，来推算主要财务比率变动。整个预测模型实际上就象一个能够模拟公司运作的精密机器，各个“零部件”必须协调运转才能使模拟结果更合理和精确。 　　下面，我们从存货周转天数的预测、应收账款周转天数的预测、经营性支出的预测和销售收入的预测，四个影响财务比率的主要因素，来考虑成长性对财务报表变动规律的影响： 　　一、存货周转天数的预测 　　当公司的销售收入出现较大幅度的增长时，一般的判断是存货周转天数会下降。原因在于，一方面销货成本会随之增加，另一方面存货的数量会减少，这两方面的变动都会使存货周转天数下降。从实际上市公司报表研究中可以发现两个规律: 　　1.大多数公司随着当年销售收入的大幅增长，存货周转天数都出现了明显的下降。 　　2.当公司连续几年出现快速增长时，存货周转天数有先下降再上升的一个趋势。当前一年或几年的销售增长较低或为负数，而在本年出现跃升式增长时，存货周转天数则有明显下降的趋势。 　　我们如何把握这些变化规律，以便能够在预测财务报表时设定出与销售增长协调一致，并与企业实际情况相符的存货周转天数呢？这就需要通过以下公式，对决定存货周转天数的因素进行细致的分析。 　　公式（1） 　　公式（1）中:-第t期的存货周转天数;-第t期的存货； 　　-第t期的销货成本 　　公式（2） 　　公式（2）中:-第t-1期存货；-第t期现有的产能； 　　-第t期现有产能的利用率；-第t期新增产能;-第t期新增产能的利用率。 　　将第t期的存货周转天数与第t-1期的存货周转达天数相除可以得到： 　　 公式（3） 　　当公司的销售收入出现较大的增长时，COGSt-1/COGSt通常会小于1,因而存货周转天数上升还是下降将主要取决于Invt/Invt-1。对公式(2)变形，我们可以得到： 　　公式（4） 　　由公式(4)可知，如果期初的存货比较多，则Invt/Invt-1的值就会比较小，存货周转天数下降的可能性就较大。反之，则上升的可能性会较大。该公式还解释了：为什么当一些公司出现连续较快的销售增长时，存货周转天数会出现先下降后上升的变化趋势。原因是，连续的销售增长会促使企业增加新的产能，公式(4)中的NPCt项会增大,从而导致存货周转天数增加。而对于销售突然增加的企业，NPCt项可能为零，COGSt的增加就会导致Invt/Invt-1的减小，进而使存货周转天数降低。 　　由于现有产能和期初存货都是已知的，为较准确地预测出存货周转天数，我们所需做的就是对现有产能利用率、新增产能和新增产能的利用率做出准确的估计。 　　二、应收账款周转天数的预测 　　当销售收入出现快速增长时，应收帐款的绝对数也会上升，但是应收账款占销售收入的比重以及应收账款周转天数却并不一定如此。实际研究表明大部分企业在销售收入大幅增长时，应收账款周转天数以及应收账款占销售收入的比重，均出现了明显的下降。这也从一个侧面反映了这些企业的收益质量有所改善。 　　通过对应收账款周转天数进行分解，我们可以得到以下公式，找出影响销售增长与该指标关系的因素。 　　公式（5） 　　公式(5)中：-第t期的应收账款周转天数；-第t期应收帐款；-第t期销售收入。 　　 公式（6） 　　公式(6)中：-第t期应收账款回收比例；- 第t期销售收入中应收账款发生的比例 　　公式（7） 　　公式（8） 　　当公司销售收入增加时，公式(7)的Salest-1/Salest部分会小于1，因而应收账款周转天数的变化就取决于ARt/ARt-1（也就是应收账款增幅）的大小。公式(8)表明，本期应收账款的增幅由两个因素决定，一个是应收账款本期的回收率，这可以由应收款的账龄分析和历史趋势分析估计得到；另一个是本期发生的应收账款占期初应收账款的比重。经验数据表明，对大部分增长较快的公司来说，这两方面因素作用的结果是应收账款的增速要慢于销售收