世界黄金期货市场工具与法规政策环境的比较分析.doc

世界黄金期货市场、工具与法规政策环境的比较分析 /姚德良 【专题名称】投资与证券【专 题 号】F63【复印期号】2008年07期【原文出处】《国际金融研究》(京)2008年4期第67～74页【作者简介】田传战，中国人民大学博士研究生，中国银行苏州分行副行长；姚德良，上海期货交易所博士后工作站研究员，经济学博士。????　　一、引言????黄金兼具货币、金融和一般商品等多重属性。长期以来，国际黄金市场上黄金现货、黄金期货及其他衍生工具的交易非常活跃。国际黄金市场上黄金衍生品种非常丰富，包括黄金期权、期货、远期、ETF，等等，其中黄金期货是非常成熟的产品。目前，全球有12个黄金期货市场和8个现货市场，可以实现24小时交易。近年来，世界黄金年交易量约30万吨，其中实金交易仅4000多吨，即每年总交易量中97％以上是黄金衍生品交易。从这个意义上讲，我国黄金市场之前10多年的改革是在做3％的黄金商品属性方面的文章，现在黄金期货上市了，标志着97％的黄金金融属性的领域进入到改革的主战场。????我国黄金期货自2008年1月9日上市以来，受到国内外有关方面的高度关注。至1月31日共运行17个交易日，合约成交119.8万手，成交金额2600多亿元人民币，日均成交70.5吨。从日均交易吨数看，上海期货交易所前17天的日平均交易量接近东京商品交易所，超过印度大宗商品交易所、迪拜黄金和商品交易所，居全球第四位(见表1)。截至1月18日，参与期货交易的会员有167家，客户150000多个，只有一、二家商业银行申请参与黄金期货，保险公司、基金等大量金融机构还没有进入市场。自然人客户完成的交易量占到全部交易量的90％以上。据中国黄金协会数据显示，目前中国投资黄金的人数超过一百万，而参与黄金期货投资的人数不到总人数2％，大量客户群还在观察和学习中。在美国黄金期货市场上，机构投资者特别是银行、基金等金融机构大量参与黄金期货交易。????????　　二、世界黄金期货市场分析????(一)上市黄金期货的主要交易所????世界黄金期货成交活跃、影响较大的期货交易所有6家(见表2)：纽约商品交易所(NYMEX)、芝加哥期货交易所(CBOT)、东京工业品交易所(TOCOM)、印度大宗商品交易所(MCX)、巴西商品及期货交易所(BMF)与迪拜黄金和商品交易所(DGCX)。????(二)期货合约内容比较????1.期货合约大小????6家期货交易所上市的各类黄金期货合约12种以上，交易比较活跃的合约有10种，按合约大小可分为4种(见表2和表3)。第一种是3000克(或100盎司，约3000克)，有3家交易所(NYMEX、CBOT、MCX)上市了这类合约，其中NYMEX以此为主要合约品种。第二种是1000克(或33.2盎司，约1000克)，有5家交易所(CBOT、TOCOM、MCX、DGCX、NYMEX)上市了此类合约，其中4家交易所(CBOT、TOCOM、MCX、DGCX)以此为主要合约品种。第三种是迷你小合约，一般为100克。如TOCOM、MCX的迷你型合约。第四种是其他合约。这类合约很少，只是个别交易所针对特定市场推出的合约，如BMF主要合约是250克，NYMEX迷你型合约是50盎司(约1500克)。????????美国期货合约比较大，主要合约一般都是100盎司(3000克以上)，迷你合约也在33.2盎司(1000克)以上。亚洲和南美洲国家期货合约较小，主要合约一般不大于1000克，迷你合约更小，一般为100克。????2.交割方式????6家期货交易所上市的主要合约品种都采用实物交割(或近似实物交割①)。迷你合约没有固定模式，有选择实物交割，如MCX，也有选择现金交割，如TOCOM。????3.持仓限制????各交易所对客户持仓量和会员持仓量都有限制，但对持仓量的定义有所区别。MCX是对会员和客户持仓总吨数进行限制，其他交易所是按会员和客户的持仓总手数进行限制。????4.交割品级????TOCOM规定黄金交割品质量不低于99.99％，BMF规定不低于99.9％，其余4家期货交易所(NYMEX、CBOT、MCX、BMF、DGCX)规定不低于99.5％。????另外，为扩大交割品的数量，MCX规定品级为99.5％和99.9％以上都可进行交割，但交割99.9％以上黄金时，买方应向卖方支付两者的差价(包括价差和量差)。????BMF规定，交割250克或1Kg黄金，质量要求为99.9％以上，交割大号金条(100盎司或400盎司)质量在99.5％以上就可以了。????(三)期货合约交易比较????1.各期货交易所黄金合约交易情况????NYMEX2006年主要合约(100盎司)成交1591万手，迷你合约(50盎司)成交37