招商内蒙三季度业绩超预期，利率幅提升.pdfVIP

司研究 跟踪报告 彭全刚 蒙华电(600863.SH)/8.29 010 pengqg@ 2009 年10月29 日 三季度业绩超预期，毛利率大幅提升 公用事业 电力 目标估值：9~9.5元 审慎推荐-B(调高) 基础数据 内蒙华电三季度单季实现每股收益0.13 ，好于预期。预计四季度托克托分红贡 上证综指 3031 献0.08 元，调高09 ～11 年每股收益至0.25 元、0.35、0.45 元，由于公司未来 总股本 （万股） 198122 有资产收购预期，外生性增长较好，调高评级至审慎推荐”。 已上市流通股 （万股） 57294 总市值 （亿 ） 164 流通市值 （亿 ） 47 q 三季度实现每股收益0.13 元，业绩好于预期。按合并口径计算，内蒙华电前 每股净资产 （MRQ ） 1.6 三季度实现营业收入55.4 亿元，与上年同期持平；营业利润6.7 亿元，同比 ROE （TTM ） -9.4 增长 1459 ％；财务费用6.8 亿元，同比降低7 ％；投资收益 1.1 亿元，同比 资产负债率 77.5% 降低66 ％；归属于母公司的净利润2.33 亿 ，同比增长189 ％，折合每股收 主要股东 北方联合电力公司 主要股东持股比例 71.1% 益0.12 元。考虑资产置 影响，三季度实现每股收益0.13 元，好于预期。 q 诸多因素使得公司业绩同比大幅增长： 股价表现 % 1m 6m 12m 由于需求逐渐恢复，公司控股且直接向北京送电的主力电厂上都电厂前三 绝对表现 18 86 247 季度发电量为96.8 亿千瓦时，同比增加 11 ％，使得公司营业收入基本与 相对表现 6 54 152 上年同期持平。 (%) 内蒙华电 沪深 300 300 公司前三季度合并口径发电标煤单价273.8 /吨，比上年同期下降46.9 250 200 /吨，下降幅度为14.62%；从而使得毛利率同比大幅提升16 个百分点。 150 100 公司资产置换完成，海电三期1-7 月7577 万元的净利润并入公司合并报 50 0 表；扣除该影响，三季度业绩为0.09 元。 -50 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Sep-09 q 收入环比增长27 ％，毛利率继续环比大幅提升。公司三季度实现营业收入22.2 亿元，环比增长27 ％，高于成本的环比增速，使得三季度毛利率达到32 ％， 相关报告 环比提升9.4 个百分点，推动业绩环比大幅提升。 q 9 月份煤价略有上涨，托克托电厂即将分红。公司 9 月份平均煤价上涨20 ～ 30 /吨，导致成本有所上升。公司参股15 ％的托克托电厂2008 年盈利11.8 亿元，截至 3 季度末尚未分红，我们预计四季度会分红，按照以往的分红比 例，内蒙华电有望获得1.6 亿元，折合每股收益约0.08 元。 q 调高09 ～11 年每股收益至0.25 元、0.35、0.45 元。由于公司未来装机增