招商源元桶，有坚强的支撑原油成本深度分析.pdfVIP

行业研究 专题报告 裘孝锋 25-30美元/桶，有坚强的支撑 021 qiuxf@ 2008 年12 月24 日 －原油生产成本深度分析 能源 石油石化 中性 （维持） 上证指数 1897 国际大宗商品市场经历了巨幅的调整，在这样的背景下，研究石油的生产成本有 助于我们理解价格回落的底线在什么位置。由于范围限制，我们研究对象的产量 行业规模 仅占全球 20%的产量，试图窥一斑而知全豹。我们认为，在 25-30 美元/桶，国 占比% 股票家数（只） 19 1.2 际油价有坚强的支撑。 总市值（亿元） 24767 17.5 流通市值（亿元） 1903 4.0 油气完全成本与油气阶段成本的运用 油气完全成本和油气现金操作成本对 存量的分析较为适用，适合于作为短期油价的底线，而油气阶段成本更适合 行业指数 对增量的分析，在考虑一定的投资回报以后，适合中长期油价的一个底线分 % 1m 6m 12m 析。 绝对表现 -2.1 -29.8 -58.8 相对表现 -7.2 -3.8 -0.2 25-30 美元/桶有坚强的支撑-从油气完全成本看短期油价的底线 平均意义上 (%) 石油石化 沪深 300 来说的话现金操作成本是 21 美元/桶，完全成本是 28 美元/桶，但考虑到这是 20 个平均数，所以我们最终给出的是现金操作为 25 美元，完全成本是 30-35 美 0 -20 元，但油公司在 30-35 之间上游将会出现亏损，油价不可能长期维持在 30 美 -40 元/桶以下的情况。 -60 45 美元/桶以上是新建项目平均意义上所必须的价格－油气阶段成本看长期 -80 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Nov-08 油价的底线 仅仅考虑勘探开发成本和生产成本，油气阶段成本已经达到了 25.2 美元/桶。如果采用 07 年单年的数据，更是达到了 29.4 美元/桶的成本。 相关报告 如果考虑到投资者需要一定的回报，从平均意义上来说，国际原油价格至少 1、《国际油价新平衡》2008/7/28 保持在 45 美元/桶以上。如果考虑边际项目的话，则至少在 60 美元/桶以上。 2、《石油化工行业2009 年投资策略 油价看法总结 今年四季度和明年一季度，市场关注的是需求的急剧恶化， 报告－周期下行关注估值和股息》 2008/12/2 但一季度后期和二季度，目光会逐步转向供给层面的问题，当然供给层面问 题的逐步显露有待全球石油高库存的清除，一旦需求恶化的趋势扭转，油价 将见底回升，密切关注库存的数据。在这个过程中，不排除油价跌破 30 美元 /桶的可能，但这个是无法持续的。暂时维持明年前低后高、均价 60 的判断。 最后一部分给出了我们对于油价大幅波动的思考，虽然把它归结于投机是非 常容易的，但这往往落于不可知论，我们试图给出一个基本面的解释。 油气完全成本角度下的原油