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证券行业：股票质押融资为“重资产”模式再添重磅业务 1 / 12 行业跟踪|证券Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title 股票质押融资为“重资产”模式再添重磅业务 Table_Summary 核心观点： ?? “重资产”模式下类贷款业务成绩斐然 目前“重资产”模式下，以融资融券为代表的类贷款业务已获得不错的成绩。融资 融券业务作为盘活券商资金、提增资产周转率、提升利润水平的重要方式，在国外投资 银行的收入中占有重要地位，在国内券商利润占比中也日趋增长，成为目前贡献利润最 大的“重资产”业务。目前，市场较为关注的是，在融资融券之后，下一个重磅的“重 资产”业务是什么？ ?? 股票质押融资——下一个“重资产”模式的重磅业务 2013 年 6 月 2#0046994 日，场内股票质押融资业务开闸，从市场整体情况来看，当日股票 质押式回购业务首日融资金额就达 17 亿元左右，需求非常旺盛。 我们认为，股票质押融资业务将有望成为继融资融券之后“重资产”模式下的重磅 业务。从需求端上看，与融资融券主要面向个人投资者不同，股票质押融资将填补中小 企业融资需求空白，着力于解决当下“两多两难”问题（即企业多、融资难，资金多、 投资难），根据我们草根调研了解，市场需求非常旺盛；从供给端上看，目前上市券商 资金充沛，特别是发行公司债之后，券商的资金来源更加丰富。 从目前市场格局来看，股票质押融资市场主要由信托与银行占据。考虑到股票质押 式回购业务属于与证券资产相关的业务，证券公司在股票托管、风险评估、股票处臵等 各方面相比信托等其他金融机构而言，拥有更多的天然优势，随着证券公司开始直接从 事股票质押式回购业务，预计将有望占据该市场更多份额。 ?? 预期潜在市场容量近万亿，远期业绩贡献约相当于 2012 年的两成 截止 2012 年末，国内上市公司股权质押的总市值为 1.2#0046994 万亿元，保守假设按照平 均 的质押比例计算，融资规模约 5000 亿元左右。国内股票流通市值约为 18 万亿元， 目前股权质押规模相比流通市值的渗透率仅为 7%左右，考虑到目前的旺盛需求，预计 全市场的股票质押式回购业务市场容量有望进一步达到万亿元级别的融资规模。按照 #0046994%的利差计算（9%利率-5%资金成本），预计到 2015 年可为证券行业贡献净利润 62-92 亿元，相当于 2012 年证券行业净利润 329 亿元规模的的 19%-28%。 ?? 资本实力雄厚、融资融券业务领先的综合型大券商更具优势 股票质押融资业务与融资融券业务类似，同样需要依托经纪、投行业务资源。此外， 股权质押作为资本消耗的“重资产”业务，充足的资金来源也是竞争的关键因素之一。 而且，综合型大券商可以优先获得试点资格。因此，融资融券市场份额较大、并已启动 债务融资的大型综合券商（中信、海通、光大等）在股票质押融资业务中，将有望拥有 更大的竞争优势。 ?? 投资建议：维持“买入”评级 近期，证券公司进行债务融资解决了“重资产”业务的资金来源问题（融资成本约 5%）；股票质押式回购业务解决了“重资产”业务的项目来源问题。由此，证券公司已 正式进入到“重资产”模式下的杠杆提升阶段，进而驱动 roe 中期趋势继续向上。同时， 综合考虑到目前多家大型券商的 PB 估值已接近历史底部的 1.2 倍附近，我们维持对证 券行业的“买入”评级。推荐标的： 1）事件驱动（如增发、收购）的公司：锦龙股份、光大证券、方正证券。 2）存在股权激励预期的公司：长江证券。 3）roe 提升预期有望逐步兑现的公司：中信证券、海通证券、国元证券。 ?? 风险提示 7 月份初披露 6 月份经营数据预计偏弱；板块股票供给增加；大小非减持等。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2013-06-26 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 李 聪 S0260512080001 021 licong@gf4 分析师： 张 黎 S0260512080002 0755 gfzhangli@gf 分析师： 曹恒乾 S0260511010006 0208#004699419 chq@gf 分析师： 潘 峰 S0260512070005 0208668 panf@gf Table_Report 相关研究： 【广发证券】非银行金融周报QFII 与 RQFII 投 资额度有望继续扩大，汇