银河路行业策略收费路，济复苏背景下的投GR.docVIP

2010年收费公路行业报告 2009年月日 行业报告 谨慎推荐 下调评级 核心观点:经济复苏，中部通道性公司和东部区域性公司将率先受益。 分析师 行业基本驱动因素呈现积极变化：经济复苏背景下，拉动收费公路行业收入增长的基本因素如交通运输景气指数、汽车保有量、固定资产投资、工业增加值以及消费品零售额等指标均呈现上升态势。 区域经济差异与公路物流走向：（1）南北走向是我国公路物流的基本走向；（2）东、西部之间的物资交流主要集中在基础原材料领域，铁路运输更为经济；（3）我国三大经济带发展不平衡，区域经济经济发展差异导致道路车流量差异。 经济复苏背景下的投资选择：（1）拥有中部通道性路产的公路上市公司将率先受益于宏观经济复苏；（2）东部区域性路产公司，受益于经济反弹的强力拉动。 中部通道性公司：营业收入增长分析显示，中部通道性路产公司09年前三季度平均同比增速超过13%，远高于东部地区路产收入增长幅度。随着国内经济复苏步伐加快，中部通道性路产公司将是经济复苏的率先受益者。鉴于中部通道性公司如现代投资（000900）和赣粤高速（600269）已受到市场关注，股价与估值较为接近，我们看好被市场忽视的中原高速（600020）。 东部区域性公司：尽管东部地区经济受国际经济复苏迟缓的拖累而增长落后，但作为国经济的主体，东部地区未来经济的“反弹”力度必将高于中、西部地区。从较长的投资期间来看，我们更看好东部经济发达地区的高速公路上市公司，如宁沪高速（600377）和粤高速A（000429）等。 投资建议(：zhangqiusheng@ (：（8610 相关研究 ． 08.11.12 2、赣粤高速（600269）研究报告 09.11.16 3、皖通高速（600012）研究报告 09.10.26 4、山东高速（6000350）研究报告 09.10.29 5、宁沪高速（600377）研究报告 09.12.30 6、福建高速（600033）研究报告 09.11.26 7、粤高速A（000429）研究报告 09.11.18 8、重庆路桥（600106）研究报告 09.12.30 重点推荐公司 股票名称 股票代码 PE（X） -2011EPS CAGR ROE 2009E 合理估值区间（元） 2009E 2010E 2011E 2009 2010 2011 中原高速 600020 0.266 0.293 0.311 16.4 14.9 14.0 18.8% 9.53% 5.80~7.96 宁沪高速 600377 0.415 0.477 0.537 17.2 15.0 13.3 18.63% 12.27% 8.14~9.68 粤高速A 000429 0.343 0.356 0.369 15.9 15.3 14.8 4.45% 12.06% 7.12~8.06 资料来源：中国银河证券研究所  投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 随着宏观经济的逐步复苏，与收费公路行业增长密切相关的驱动因素如国内生产总值、公路运输景气指数以及消费增长等指标均呈现积极变化。2010年与收费公路增长相关的主要经济指标的关键假设和预测如下： （1）宏观经济：银河证券研究所宏观研究部对2010年的增速判断是9.5%； （2）随着宏观经济复苏增长，预计2010年我国公路运输货运周转量增速为9%； （3）民用汽车保有量：2010年民用汽车保有量增速为21%； （4）工业增加值：预计2010年增速为16%； （5）固定资产投资：银河证券研究所宏观研究部对2010年的增速判断是29.4%； （6）全国消费品零售总额：银河证券研究所宏观研究部对2010年的增速判断是19.6%。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为，中部地区经济落后，收费公路增长前景不如东部经济发达地区。我们认为，南北交流是我国公路物流的基本走向，拥有“京珠高速”、“京沪高速”等南北走向国道主干线路产的上市公司，尽管公司所处区域的经济总量和增速并不突出，但其路产汇集全国性跨区域长途货运车流，因此将在经济复苏背景下率先受益。 观点二：市场普遍认为，东部区域性公司已经进入平稳发展阶段。我们认为，东部区域性路产公司将迎来新一轮快速增长：（1）东部经济发达区域遭受国际金融危机冲击严重，随着危机的逐步消除，经济将会出现明显的反弹。（2）这些地区民用汽车拥有量呈现快速增长态势，车辆保有量规模扩大是促进车流量新一轮增长的基础。 行业估值与投资建议： 行业国际估值比较显示，A股收费公路主流上市公司2010年平均动态市盈率水平与国际同行业估值水平接近；行业相对估值显示，行业中多数公司的二级市场价格水平与估值水平接近。为此，将2010年收费公路A股投资评级由去年的“推荐”下调