第一篇 章 金融资产定价理论基础 数理金融.ppt

* 或由 E(r1)=(25×100-2000)/2000=25%; E(r2)=(18×200-3000)/3000 = 20%;E(r3)=(32×200-5000)/5000=28%。 最后 =0.25。 证券组合的预期收益率（续） 解：由(2)式E(rp)= [E(Wt)-W t-1]/Wt-1 = 25%，其中Wt-１=1万元，t期该证券组合的预期总市值E(Wt)为： =25×100+18×200+32×200=12,500(元)。 * 证券组合的方差 由前面知道，作为风险测度的方差描述了收益相对于其预期收益(数学期望)的离散程度。但对多种证券的组合而言，还应计算各证券之间的协方差。设ri表示第i种证券的收益(i＝1,2,…,n)，第i种证券的市值占证券组合总市值的比重为?i，则证券组合的总收益 (随机变量) 为： 其数学期望为: * 方差为： 其中 * 组合收益的相关系数 为第i 种证券和第j 种证券回报的协方差构成之n阶协方差矩阵，当i＝j 时， 称标准化的协方差: 为证券i 和j的相关系数。 当 ?ij ＝1时，称证券i 和j完全正相关。 当?ij ＝-1时，称证券i 和j完全负相关。 当 ?ij ＝0时， 称证券i和j是(线性)无关的。 * 例如证券组合中包含两种证券，该组合的方差为： 组合的风险通常用标准差?p表示 * 【例】假设两种证券的标准差分别为?1 =10%，?2 ＝20%，并且权重为?1=?2=0.5。则证券组合的方差为: 结论： ①证券组合确能降风险。 ②证券之相关程度从完全正相关→完全负相关， 其组合的风险（标准差）从最高→最低。 * 证券之相关性对证券组合的影响 下面讨论不同的权重对证券组合的收益和风险的影响。 【例】在上例中，若证券1和2的预期收益分别为E(r1)=20% 和E(r2)=25%，?1=0.1，?2=0.2，则 ①当?1=?2=0.5，?12=0.5 时，见前例有E(rp)= 0.225，即证券组合的预期收益为22.5%，风险为?p=13.2%。 * ③当?1=0.75，?2=0.25，?12=0.5 时， E(rp)= 0.2125，?2＝(0.109)2，此时预期收益为21.25%，风险为10.9%。 可见不同的组合方式（相同的证券）通常会获得不同的收益和风险。 ②当?1=0.25，?2=0.75，?12=0.5时，E(rp)= 0.2375，?2＝0.161，此时证券组合的预期收益为23.75%，风险为16.1%。 * ? 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 伞需求大减 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 30% 12% -20% 【例】伞公司的收益与风险 E(r)=(0.4×0.3)+(0.3×0.12)+[0.3×(-0.2)]= 9.6% σ2=0.4(0.3-9.6)2+0.3(0.12-9.6)2+0.3(-0.2-9.6)2=0.0431 σ=(0.0431)1/2=20.76% 伞公司的预期收益与风险： * 若投资者将其资金的50%投资于伞公司的股票，其余的50%投资于收益率为3%的国库券，则投资者整个组合的期望收益率为： E(r)=0.5E(r伞公司)+0.5r国库券=(0.5×9.6%)+ (0.5×3%) =6.3%； 组合的标准差为：σ=0.5σ伞公司=0.5×20.76%=10.38% 。 * 冷饮公司的收益与风险 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 冷饮需求大增 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 4% -10% 30% 易得： 冷饮公司的期望收益率为7.6%，方差为248.64%，标准差为15.77% 。 下面构建50％伞股票和50％冷饮股票的互补组合 * 雨较多的年份 少雨年份 ?