我国融资融券业务发展现状分析——基于美国让与但保机制的启示.DOC

我国融资融券业务发展现状分析 ——基于美国“让与但保”机制的启示 曹睿轩 作者简介：曹睿轩，法国农业科学研究院博士，图卢兹经济学院硕士，现供职于国信证券博士后工作站。研究方向：资产证券化产品设计创新及定价研究、固定收益类产品研究、券商发展战略研究。 一、前言 作为被全球各个成熟股票市场广泛应用的信用交易工具，融资融券业务随着2014年底以来我国Ａ股市场的火爆行情而出现井喷之势。然而，融资融券对于投资者而言可谓是一把“双刃剑”，因为高杠杆会不断放大投资者的收益和损失。如2007年的次贷危机就很好地印证了高杠杆所产生的泡沫破裂时对整个国家经济带来的损失。那么，现如今Ａ股市场中融资融券所带来的杠杆效应对我国Ａ股市场的影响又是如何呢？本报告主要从宏观经济学的角度出发，分析我国融资融券业务发展现状以及所存在的风险，并通过研究美国融资融券担保机制，来寻找降低我国融资融券高杠杆风险的可行之路。 二、融资融券对我国股市的影响 我国融资融券业务仅仅开放5年，且在此次牛市行情启动之前，两市融资融券余额的最高点仅为4000亿元，图1显示了从2010年到2014年3月我国A股市场融资融券余额演变过程。 图1：我国A股市场融资融券余额 （单位：亿元人民币） 随着2014年底以来A股的火爆行情，融资融券业务也持续井喷。统计数据显示，截至2015年4月28日，两融余额高达1.82万亿元，对比上年同期增长4.62倍，刷新历史纪录。其中，融资余额为1.81万亿，融券余额为91.56万亿。这些数据不仅显示出现阶段国内投资者对Ａ股市场的投资热情极高，还表明广大投资者对杠杆操作的心态也非常积极。目前来看，融资融券业务对我国股市的影响主要体现在以下方面。 （一）对证券交易量的影响 自融资融券启动后，本来无法进行融资融券交易的，现在变为了可能，这意味着融资融券使得中国股市的证券交易量增加了。从统计数据可以看出，2015年5月5日当天，沪深两市的融资买入额约为1867.83亿元，融券卖出交易量约为251.60亿元，而沪深两市当日成交量约为7200亿元，由此可见，当天融资融券交易量占沪深两市总成交量的29.44%，而2014年10月23日，融资融券交易量所占当日两市总成交量的比重仅为13%，可见融资融券在成交量上的贡献之大。 （二）对投资风险的影响 融资融券的启动会导致投资者的投资方式和途径产生变化，而投资者的投资风险也会随之发生变化。现阶段，融资融券投资主要会产生以下几个风险： 一是财务杠杆风险。在融资融券交易中，由于投资者是利用财务杠杆放大了证券投资的盈亏比例，因此杠杆越高，客户在获得可能高收益的同时，损失也被直接放大。由于中国A股市场存在大量散户，此类投资者不仅对市场缺乏了解，在投资理念上也缺乏理性，因此很多通过融资进行投资的人会忽略潜在的风险。另外，由于高杠杆资金大量涌入股市，会对整体股价造成哄抬之势，从而滋生更多的股市泡沫，不利于股市的健康发展。 二是追加保证金风险和强制平仓风险。保证金追缴的出发点通常被设定在证券公司利益快要受到侵害的位置，而在这个时期，投资者只能面临两个选择：要不提供更多的保证金，要不被强制平仓。考虑到融资融券的投资者通常在流动性上都相对欠缺，如若出现难以追加保证金的情况，就只能任人宰割地被强制平仓。而从另一方面来讲，如果被强制平仓的投资者达到一定规模的情况下，由于资金供应量的缺失，市场有可能会朝着不利于投资者的方向运行，从而引发更多的保证金追缴和强制平仓事件。 （三）对证券价格的影响 融资融券为投资者提供了本无法进行买入或卖出的交易机会。也就是说，证券的需求和供给都增加了，因而证券的“需求弹性”和“供给弹性”也就相应地增加。另外，由于股票市场本身具有“价格发现”的功能，因此在融资融券启动后，证券交易量的增加会使得市场信息披露更加充分，而这些通过交易行为反映出来的信息最终会体现在证券价格的变化上。 （四）对投资机会的影响 目前，凡是可以融资融券交易的股票，在交易日都会披露前一个交易日的融资融券相关信息，因此投资者可以通过观察和分析相关数据来获得更多的信息，这也成为了投资活动中的一项参考因素，一定程度上有利于投资者分析当前股票市场的情况，从而把握投资机会。 三、现阶段Ａ股市场融资融券杠杆现状 （一）信用工具使用过度，杠杆比率过高 虽然目前我国经济下行压力持续增大，但是Ａ股市场却呈现出一片繁荣景象。统计数据表明，从2014年10月中旬至2015年4月30日，上证指数从2279.84点一路飙升至4441.65点，涨幅高达1.95倍，而2015年第一季度GDP增速仅为7%，较上年同期的7.4%有所减少，股市表现与实体经济走势出现背离。虽然一些观点认为本轮牛市体现了投资者对我国未来改革的信心，但是由于我国经济改革尚处在初级阶段，并且改革之路非常艰难，