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我国上市公司并购规模对企业价值影响研究 　　摘 要：本文利用事件研究法，选取了2000―2007年沪深A股上市公司358起并购事件作为研究对象，观察主并方公司在信息披露日前后15个交易日的累积超额收益，对比大小主并公司和大小并购事件的并购价值创造，发现在我国的并购市场中，并购能够给企业带来价值创造，大规模的主并公司在大规模的并购事件中更能创造价值，而小规模主并企业在小规模的并购事件中呈现出稳定的并购价值创造能力。? 　　关键词：企业并购；并购规模；并购价值创造? 　　中图分类号：F270文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2009)01-0111-05 　　 　　 作为企业发展壮大的一个重要途径，并购已经成为全球证券市场上的新宠，通过并购，尤其是大规模的并购，企业能够迅速实现对外扩张和资源优化配置。近几年来，随着经济全球化步伐的明显加快，我国企业面临的国内外市场竞争压力也越来越大，为了在竞争市场中能够占有一席之地，企业在积极寻求快速扩张的对策，并购已经成为我国许多家上市公司快速取得规模优势、提升经营业绩、解决经营困难的重要途径。中国铝业通过对包头铝业、山东铝业等进行大规模并购，得到了快速发展的优势。然而，大规模并购使企业得到了快速发展，但也会给企业经营带来了风险，TCL的大规模海外并购却使企业陷入了重大财务危机之中。并购过程中的规模效应对企业价值创造到底带来了什么影响，这是我们值得研究的问题。? 　　 　　一、 理论陈述与文献回顾? 　　 　　 近些年来的并购实践表明，大公司参与的企业兼并收购成为并购市场的主流，这当中与其自身的诸多优势是密不可分的，一家规模大的企业，具有资金和管理优势，在并购的过程中乃至以后都能够充分发挥和利用这些长处，为企业创造更多的价值。但是，更多的文献则认为规模小的主并企业参与并购能够更多地创造价值，作为规模小的主并企业，在并购中的交易成本低，对市场变化反应快，可以迅速地调节并购策略，促使并购成功。Moeller等(2004)在研究美国上市公司在1980―2001年期间并购案例后，总结出主并购方的公司规模和并购后的绩效之间具有很大的相关??，并提出小公司比大公司能够获得更高的超额收益[1]。Roman Kraussl、Michel Topper(2006)通过对268家荷兰公司在1980―2003年期间并购事件样本进行研究，也得出了小公司并购的超额收益高于大公司2．45个百分点的结论[2]。? 　　 被并购对象的合适规模，对于并购后企业价值的创造具有重要作用。进行大规模的并购可以实现主并企业得以快速发展，但是其并购中带来的大额财务支付压力和并购后带来的整合压力是影响并购价值创造的最重要的负面因素。当然，进行小规模并购能够克服主并企业财务和整合上的压力，但是要达到通过并购快速发展的目的，主并企业只能进行多次并购予以实现，而频繁的小规模并购累积的费用和管理层精力，却是一笔不小的成本。Kitching、John(1967) 经过分析发现失败的并购案例同公司的相似规模是紧密联系的，也就是说，如果目标公司同收购公司的规模越接近，则并购的失败几率越高[3]。Kusewitt(1985) 提出“临界规模”观点，协同效应的实现程度与目标企业对于并购发起方企业的相对规模呈正相关关系[4]。Franks等(1991)得出收购的相对规模是一项很重要的考虑变量[5]，但是并未给出具体结果。塞罗沃(2000)通过总结前人文献以及自己的实证研究，发现目标公司的相对规模更大时，收购公司的并购绩效通常会更差[6]。Tichy(2001)也将“相对规模与并购绩效负相关”列为并购的18个典型事实之一[7]。? 　　 但是，在我国的相关研究成果中，从并购规模的角度来研究并购对企业价值影响的学者尚少。梁铄等（2006）通过构建模型，分析表明在收购过程中如果拥有对被收购企业规模进行选择的能力，将使收购期权的价值大大增加[8]。中山大学管理学院的李善民教授(2008)以青岛啤酒和燕京啤酒为典型案例，对“大吃小”和“强强联合”两种并购模式产生的绩效进行对比研究，认为“大吃小”模式绩效更好[9]。? 　　 国外的研究成果表明并购规模大小对并购后企业价值创造会带来影响，但是在这一方面的研究，国内的文献只有个案研究，缺乏系统性的论证。本文将立足于前面学者的研究基础上，从主并公司规模和被并购公司规模的角度，实证研究我国上市公司并购规模对企业价值创造的影响，研究结果将对快速发展的中国企业，在参与并购时具有重要的参考价值。? 　　 　　二、 并购规模对我国上市公司价值影响的统计分析? 　　 　　 本文选取我国2001―2007年沪深两市A股所有的收购兼并事件作为研究对象，分析并购规模对企业价值的影响。?