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我国创业板市场会计信息披露有效性实证研究 　　【摘要】2009年10月创业板隆重登陆我国资本市场，为了保证其健康稳定运行，证监会颁布了更加严格的信息披露政策及相关配套法规。这项举措是否发挥了应有的作用？本文的实证研究表明会计盈余和重大事件信息与股价正相关，说明这些被强制披露的信息在一定程度上发挥了作用，但是进一步的研究表明它们对股价的影响并不像我们期望的那样高，我国证券市场监管还需要进一步加强。 　　【关键词】创业板市场 信息披露 回归模型 　　 　　2009年10月30日，创业板首批公司挂牌上市仪式在深圳举行，标志着十年磨一剑的创业板正式登上中国资本市场的舞台。此时，金融危机的脚步并未远去，全国经济低迷，出口严重萎缩，A股市场由巅峰坠入谷底，创业板奉命于危难之际，可谓挑战与机会并存。然而，纵观国际市场，在危机之际推出创业板市场并非中国首开先例。上世纪70年代，正是在石油危机引发的传统产业衰退、经济增长放缓的情况下，美国及时建立了纳斯达克市场，直接促使了硅谷产业带的形成，取得了新一轮的经济增长。韩国在亚洲金融危机之后，也是通过大力发展“约斯达克”市场，激发了大批科技型创新企业的成长，恢复了韩国经济的信心。可见，我国对创业板能够带动经济发展的潜力寄予厚望。然而创业板由于其投资对象的特殊性，风险远高于主板市场。因此，世界各国对创业板上市公司的信息披露和主业范围都有非常严格的要求，我国也不例外。那么这些被强制要求披露的信息究竟在多大程度上为投资者所用？这也是本文想要探讨的问题。 　　 　　一、文献回顾 　　自1968年ball和brown的经典之作《An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers》问世以来，探讨会计信息有用性的文献层出不穷。目前已有研究主要集中在盈余信息含量模型和股价信息含量模型两个方面。 　　盈余信息含量模型认为会计盈余信息的披露会引起股价的波动，使得盈余数据公布前后投资者对投资报酬率期望值发生变化。在这种视角下，会计盈余可以用下面的回归模型来表达：Pit=a+bEit+δ，Pit是某时点的股票价格，Eit是相应时段的会计盈余，δ为股价中尚未得到解释的部分。盈余模型的代表人物当属开创会计盈余实证研究先河的Ball和Brown，他们以纽约证券交易所(NYSE)上市的261家公司为样本，选取1946年～1965年会计盈余信息披露前12个月到后6个月的股价进行实证性研究，发现股票价格变动方向和盈余变动方向显著相关。即如果未预期盈余为正值时，则相应的非正常报酬率1也为正值，如果未预期盈余为负值，则相应的非正常报酬率也为负值，这是自有证券市场以来，学者第1次发现会计盈余信息具有信息含量的系统性证据。1979年Beaver、Clarke和Wright在Ball and Brown的基础上做了进一步的假设：会计盈余变动和股价变动之间不仅仅存在同符号关系，两者应该成一定比例。他们以美国276家上市公司为样本考察了会计盈余变动与股价变动的数量关系，发现盈余的变动百分比和股价的变动百分比具有显著的正相关关系。Foster(1977) 运用时间序列分析方法选取季度数据对未预期会计盈余符号和累计平均非正常报酬率之间的关系进行了研究，发现两者之间存在显著的相关关系。Beaver、Giriffin和Landsman(1982)对会计盈余、现金流量、股价变动进行综合回归分析表明，现金流量项可以在会计盈余项的基础上提高对股价变动的解释力。哥伦比亚大学学者Baruch Lev和S.Ramu Thiagarajan（1993）利用多元回归分析方法，对美国证券市场1974～1988年间500家上市公司的12项财务指标与股票收益率之间的相关性做了实证分析和检验，结果表明美国证券市场上市公司的会计信息能够显著的影响股票价格，具有很强的市场效应。我国学者赵宇龙使用Ball和Brown所采用的分析方法，以上海股市123家上市公司在1994年～1996年3个会计年度的会计盈余公告以及由此产生的股票超额回报率为样本进行回归分析，发现1996年的会计盈余披露具有明显的信息含量和市场效应。而1994年和1995年由于当时我国特殊的制度背景，实证研究结果并不支持两者之间具有相关关系。随后有很多学者在这方面做了大胆的尝试，如陈晓、陈小悦和刘钊（1999）分析了会计信息含量与股票报酬率和成交量之间的相关性；王跃堂、孙铮、陈世敏（2001）分别采用价格模型和收益模型，分析了减值政策与每股净资产之间的价值相关性；李增泉(2005)从产权经济学的角度实证分析公司的所有权安排如何影响其股票价格同步性。 　　股价信息含量模型认为由于股价变动常常优先于会计盈余的变动，对公司未来盈余具有预测能力，因而其本身是具