结构化投融资与spv相关性分析.doc

结构化投融资与SPV 接下来，我们分析一下为什么在资管投行化过程中，结构化产品，尤其是资产证券化产品受到越来越多的青睐。我们认为有两个原因，第一个原因，是由于利率市场化推动了各类理财的发展，导致各类存款“搬家”，以前的存款现在有更多投资的需求；第二原因，是银行表内贷款增速目前很难大幅提高、而债券的利率持续走低的情况下，银行或其它资金方很难找到收益率符合要求的投资品种，而目前来看，资产证券化产品由于存在新产品溢价、再投资风险溢价和流动性溢价，收益率普遍高于相同期限、相同评级的短融中票（数据见下图），因此，资产证券化产品是目前较好的投资品种，受到越来越多投资人的关注。 在结构化产品中，那些可以复制、可以定制、可以系列化、风险相对可控或可计量、收益相对可观的产品又是投资人最为热衷的产品。试想一下，如果银行理财或大型资产管理机构的资金端按每周数十亿的规模增长，该如何为这些资金寻找合适的资产进行投资？按照以往的思路，对单个、小规模的产品（例如，不同的公司债券或特征独特的单一ABS）进行信用分析、评估、上会、投资，显然是不够高效的，满足不了大资金量对投资效率的要求。这种情况下，可系列化的ABS（比如消费金融、租赁、具有大数据特征的小贷和供应链金融）、REITs等产品就成了性价比较高的投资品种。 当然，广义的资产证券化产品不仅包括银行间市场、交易所市场所发行的标准化的产品，还包括其它一些结构化的产品，例如互联网金融的结构化产品、信托的结构化产品等其它非标准化的结构化产品。 那么，对于广义的资产证券化产品而言，又有哪些类型的SPV呢？ 对于非标准化的资产证券化产品，常见的SPV有如下几类： 1.?信托公司：单一资金信托计划、集合资金信托计划、财产权信托 2.?基金子公司：单一客户专项资管计划、多客户专项资管计划 3.?保险资管：基础设施债权计划、不动产计划、保险资管产品（其中投连险、万能险等又是与互联网金融证券化对接的较好的SPV）、项目资产支持计划 4.?券商资管：定向资产管理计划、集合资产管理计划 5.?商业银行：直接融资工具、资产管理产品/理财产品（实际上，早期的银行理财资金经常与信贷资产对接，赚取一级市场/二级市场溢价、零售投资者/机构投资者销售溢价，尽管结构不够精细，却可视为套利型CLO的雏形，有意思的是我国真正标准化的套利型CLO还未出现）。 二、境内金融产品的SPV 1.?信托计划 无论从法律角度、还是实际操作角度，我们认为信托计划是目前较为完美的SPV。信托计划在破产隔离、税收和法律等处理比较完善，而且信托公司本身在财务和法律方面的建设都较为领先，因此各类信托产品是投资银行等机构包装结构化金融产品比较喜欢使用的载体。 目前，信托计划在结构化融资方面的应用主要有如下几类（并非法律分类）： 在股权投资方面，信托计划作为股东进行股权登记，在目前来看除了影响IPO外，几乎没有什么障碍的，与合伙企业类似。这是与券商资管等其它SPV相比的一个优势。 在信托贷款方面，信托是非银机构唯一具有贷款资格的SPV，而其它的SPV只能通过委托贷款来实现，而由于近期监管对委托贷款业务收紧，委托贷款这一途径也有了较大的不确定性。 收购债权主要体现在BT/BOT项目中，信托公司通过收购债权的方式来帮助融资主体进行融资。 PPP基金也是一个极具潜力的方向。信托由于可以同时进行股权投资、债权投资，是介入PPP基金的一个较好主体。 财产权信托是指委托人以自己的财产设立信托，然后将份额拆分，进行销售和融资。在目前信托保护基金和净资本管理体系下，是降低中间成本的有效载体。 证券化信托，信托在资产证券化中有几个作用，一是作为信贷资产证券化的SPV受让基础资产，发行证券，二是在双SPV的交易所资产证券化业务中进行基础资产的重构。另外，以信托作为载体的信托型ABN创新也在积极推进中。 2.?证券公司资产管理计划 目前证券公司资产管理业务正在与基金子公司、期货公司资产管理等私募类机构资产管理业务进行一致化整合，不过目前尚未落地，因此此处所指的整合之前的证券公司资产管理业务。 定向计划完全是委托关系，主要是一对一的代客理财作用，投资范围根据合同约定，具有很大的灵活性。不过只能对接单一资金使得定向计划难以起到募集资金的效果。 特定集合计划主要投资证券、银行理财为主的产品，也可以投资集合信托。但投资夹层等非标资产时，还是需要通过信托计划、基金子公司专项计划等通道进行投资。 券商的专项计划，目前基本只能进行资产证券化业务，需要走资产证券化的相应流程。 因此，证券公司的资产管理计划，在灵活性方面，不及信托计划和基金子公司的专项计划。特别是在投融资结合领域，基金子公司专项计划基本处于进可攻、退可守的状态——符合标准ABS条件的资产可以发行资产支持专项计划，不符合标准ABS条件的资产也可