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台湾场外交易市场发展及其对我国启示 　　［摘 要］台湾场外交易市场发展经历了从开设到关闭到重新开启的曲折过程,最终取得了很大的成功。本文通过研究其发展过程,结合我国的实际情况提出有用经验及其对我国场外交易市场发展的启示。 　　［关键词］台湾；场外交易市场；经验；启示 　　［中图分类号］F123 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2012）6-0109-02 　　1 台湾场外交易市场的发展过程 　　台湾场外交易市场的发展经历了从开设到关闭到重新开启的曲折过程,其发展过程大致可分为三个阶段： 　　第一阶段：缓慢发展期(1949―1981年) 　　台湾场外交易市场起源于国民党进入台湾时期,通过场外交易市场发行了一些公债。另外,20世纪50年代,公营水泥、造纸等企业在民营化过程中发行的股票,也是通过场外交易市场来完成的。1954年以前,由于缺少有关场外交易市场的立法,证券交易基本上处于无序状态。1954年,台湾当局制定并颁布了第一部证券法规《台湾证券商管理办法》,这使得场外交易市场的混乱状况在一定程度上被扼制了。为了使证券交易更有规模、更为规范,台湾当局在1961年10月成立了公司制的证券交易所。为了全力发展场内交易,场外交易市场也曾一度被禁止,直到1968年《证券交易法》的制定才明确了柜台交易(场外交易市场)的合法地位,但由于缺少与之配套的政策和措施,在1982年之前,场外交易市场的发展是非常缓慢的。 　　第二阶段：逐步复兴期(1982―1999年) 　　1982年,台湾当局又制定了《证券商营业处所买卖有价证券管理办法》,正式允许有价证券在场外交易市场进行交易,但最初不允许买卖股票,只允许部分债券买卖。1988年,台北市证券商同业公会成立了柜台买卖服务中心,负责处理有价证券场外交易业务。1989年,台湾建弘证券信托公司股票正式上柜挂牌交易,开启了场外交易市场股票交易的新篇章。但在柜台买卖服务中心设立初期,交易不活跃,愿意申请挂牌的公司也很少,投资者也很少到这里进行交易。 　　1994年11月,台湾当局将柜台买卖服务中心改制为由台湾证券交易所、台湾证券集中保管公司、台北市证券商同业公会、高雄市证券商同业公会联合组建的独立公益财团法人性质的台湾柜台买卖中心,采用电子化方式进行交易。1995年,台湾柜台买卖中心正式公布柜台指数。1996年7月,允许侨资、外资投资上柜股票。1999年1月,获准以信用交易买卖上柜股票。经过一系列的改革,台湾场外交易市场步入了健康成长的轨道。 　　第三阶段：制度创新与分层发展时期（2000年至今） 　　进入21世纪之后,台湾当局加快了柜台买卖中心制度创新的步伐：一是对柜台买卖中心进行重新定位,降低中小企业上柜的门槛。二是强化对上柜公司的监管。三是鼓励那些符合证券交易所上市条件的公司转至证券交易所上市。 　　台湾当局在对柜台买卖中心进行制度创新的同时,还对场外交易市场内部结构进行了积极调整：一是2000年4月在柜台买卖中心内部设立“台湾创新成长类企业股票市场”,采用更低的上市标准来帮助新兴产业中的中小企业实现上柜融资。当时,将其称为“创业板中的创业板”。二是探索设立了比柜台买卖中心上柜门槛低甚至几乎没有门槛的“兴柜股票市场”。 　　2 台湾场外交易市场的发展经验 　　2.1 政府主导的集中监管 　　“制度先行”是台湾场外交易市场发展与创新的一条重要经验。但仅仅强调制度先行而不重视建立统一的监管体系,依法治市的效率可能会大打折扣。2000年后,台湾决定将财政部下属的金融局、保险司、证期会与央行下属的金融业务检查局以及中央存款保险公司检查处等机构,整合成直属行政院的金融监督管理委员会(2004年7月正式成立),从此,场外交易市场的监管就被纳入其中。政府集中监管具有以下优势：第一,有利于减少监管漏洞；第二,有利于各层次之间监管矛盾趋于缓和；第三,有利于整体监管,从而提高市场的运作效率。 　　2.2 明确的市场定位 　　台湾当局把柜台买卖中心打造成交易所市场的后备市场,把兴柜股票市场打造成前两个市场的后备市场即把兴柜股票市场打造成多层次资本市场的宽大底座,通过纵向联动形成互补效应。为了支持和活跃兴柜股票市场,台湾当局规定,自2003年1月1日起,除了公营事业外,初次申请上市、上柜的股票,都必须先在兴柜股票市场交易满6个月后才能转到更高层次的资本市场挂牌。这样兴柜股票市场不但能够为上一两个层次的资本市场输送优质的上市(柜)公司,还能够发展自身。 　　2.3 清晰的股票融资层次 　　中小企业融资难已经成为一个社会普遍现象,台湾也不例外。由于台湾企业上市的门槛比大陆的还要高,因此中小企业要想到交易所上市融资会更困难。台湾当局通过多次制度创新,建立了两个层次的场外交易市场