浅析欧元国际债券发展.docVIP

浅析欧元国际债券发展 　　摘 要：作为国际债券市场的重要部分，自1999年以来，在历史传承与变革等因素的推动下，欧元标价国际债券发行量与余额持续增长，在国际债券市场的重要性不断提高。同时，欧元国际债券的发行者主要是欧洲和美国的大型金融机构，浮动利率票据是近年来最重要的发行工具，而欧洲的机构投资者则是欧元国际债券的主要投资群体。理解欧元国际债券这一重要国际投融资工具的发展，对于在我国机构的国际融资与国际投资是有意义的。 　　关键词：国际金融;国际债券;欧元 　　中图分类号：F831.6文献标识码：A文章编号：1007-4392(2008)04-050-04 　　 　　一#65380;欧元国际债券的总体发展 　　 　　1999年欧元的正式引入推动国际债券市场格局发生了显著变化，欧元标价国际债券持续迅猛增长，已超过美元成为国际债券市场最重要的标价货币，标志着该第二大国际货币在国际金融市场中实力的增强。 　　首先，在国际债券未偿付余额中的份额迅速上升。如表1所示，以德国马克#65380;法国法郎等欧元区国家货币标价的国际债券余额在总国际债券余额中仅占27%，欧元启动后，以欧元标价的国际债券余额由1万多亿美元增长到近9万多亿美元，增幅近7倍，在国际债券总余额中的比例提高了10个多百分点，在量上和份额上全面超过美元。 　　表1 国际债券未偿付余额的货币构成(10亿美元) 　　 　　资料来源：BIS，Quarterly Review，various issues，December 1999-June2007.2007年为第一季度数据。 　　其次，总发行(gross issuance)迅猛增加。1998年欧元各前身货币标价国际债券的总和仅为654亿美元，在国际债券总发行中的份额仅仅为美元的一半(见表2)。当这些货币消失而使用统一的欧元标价后，单一货币的市场效应极为强烈，1999年的欧元标价总发行就较上年增加了近百亿美元，份额也提高了近14个百分点，2003年后就全面超过美元。到2007年初，欧元国际债券的总发行比美元多出1千亿美元，在总量中的份额也高出6个百分点。 　　表2 国际债券总发行的货币构成(10亿美元) 　　 　　资料来源：BIS，Quarterly Review，various issues，December 1999-June2007.2007年为第一季度数据。 　　第三，净发行(net issue)在波动中增长。由表3我们可以清楚地看出，欧元国际债券的净发行额有比较大的增长，在国际债券净发行总额中的比重有比较大的提高，但是增长的波动性也比较强，与美元的份额呈此消彼长的发展态势。这主要是欧元对美元汇率的波动引致国际债券发行标价货币选择变化的结果。国际债券作为一种投融资工具，其标价货币的选择与该标价货 币的汇率有显著的关系，许多研究证实了这一点。国际清算银行经济学家Cohen(2005)的研究显示，一般来讲相对升值的国际货币更受融资发行者和投资者的欢迎，发行量相对提高，反之，发行量会相对减少。据他的估算，如果其它情况不变，欧元升值10%将带来欧元国际债券发行0.9个百分点的增加。这一点在欧元国际债券净发行的发展中有明显的体现，欧元相对于美元升值，则欧元国际债券净发行增加，欧元相对美元贬值，则欧元国际债券净发行减少。如1999年由于欧元正式启动的市场效应，当年欧元国际债券的净发行量达到相当高的水平，使美元的份额大幅度减少。但是，欧元启动后不久就相对美元持续贬值，欧元国际债券的净发行减少而美元债券则大幅度增长。2001年初欧元对美元汇率开始从低点向上攀升，以欧元为标价货币的国际债券发行的比例也上升到比较高的水平，2005年底到2007年初又出现一次短暂的汇率与净发行份额的同向波动。 　　表3 国际债券净发行的货币构成(10亿美元) 　　 　　资料来源：BIS，Quarterly Review，various issues，December 1999-June2007.2007年为第一季度数据。 　　在进入新世纪后国际债券市场加速发展的总体态势下，欧元国际债券的迅猛发展还有其自身独特的推动力量。根据欧洲中央银行的《欧元国际地位评估》报告(ECB，2001-07)，自1999年以来，欧元作为一种国际货币，其各方面的国际地位都有不同程度的提高。欧元标价的国际贷款自1999年以来增长迅猛，欧元在国际银行外币资产和负债中的绝对值都有比较大提高;国际贸易中以欧元为计价单位的比例稳步上升;在各国外汇储备中的比例提高;欧元区外近60个国家的汇率体制与欧元有联系，从欧元化和欧元为基础的货币局安排到更松散的以欧元为基础的钉住安排，以及以欧元作为基准货币的有管理浮动体制;同时许多国家私人居民大量持有欧元标价存款。我