行为金融学在公司财务中应用.docVIP

行为金融学在公司财务中应用 　　南开大学天津市３０００７1 　　摘要?行为金融学起源于２０世纪８０年代，近年来有不少学者将其应用于公司财务领域并由此派生出行为公司财务理论。本文从行为公司财务的基础理论出发，分别介绍了管理者的心理因素对实现公司价值最大化目标构成的内部障碍以及投资者的行为因素对实现公司目标构成的外部障碍，并说明认识到这些障碍因素的影响有利于管理者做出正确的财务决策。 　　关键词?行为公司财务；厌恶损失?市场时机 　　中图分类号：Ｆ８３２．５ 文献标识码：Ａ文章编号：１００７－３４９２（２００６）０６－００６８－０４ 　　 　　行为金融学(Ｂｅｈａｖｉｏｒ Ｆｉｎａｎｃｅ)起源于２０世纪８０年代，它将行为科学的理论融入到金融学，研究和预测个体心理决策程序对资本市场的影响以及如何运用心理学和经济学原理来改善决策行为。其中，行为金融学在公司财务方面有很重要的应用，它的相关理论动摇了传统公司财务理论的核心地位，并被称为行为公司财务学理论(Ｂｅｈａｖｉｏｒ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｔｈｅｏｒｙ)。 　　 　　一、行为公司财务理论 　　 　　(一)基本含义 　　传统的公司财务理论建立在三个概念的基础之上?第一，公司的管理者和投资者都是理性的?第二，资本资产定价模型?ＣＡＰＭ?成立?第三，资本市场是有效的。行为金融学的支持者们指出，行为心理作用的存在动摇了这三个概念?心理因素的影响使决策者不能保持理性状态?公司的风险溢价并不是完全由?所决定?资产的市场价格经常偏离其内在价值，除了资产的某些内在决定因素以外，各参与主体的行为和心理对市场价格也存在重要影响。 　　 　　(二)参与主体的行为基础 　　心理学家通过可控实验研究人类行为特征时发现，在决策过程中人们的表现往往与传统投资假设相冲突，其中与公司财务密切相关的主要有以下四个概念? 　　１.厌恶损失(Ｌｏｓｓ ａｖｅｒｓｅ) 　　(Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ?１９７９)通过实验对比发现，大多数投资者并不总是风险厌恶者，而是损失厌恶者，研究表明，财富损失给??体带来的负面效用是获得相同财富所带来正面效用的２．５倍。当遭受确定损失的同时还有赌博的可能肘，即便赌博的预期价值更少，多数人仍然选择赌博。“人们似乎愿意在糟糕的结果之后扔钱”(Ｈｅｒｓｈ Ｓｈｅｆｒｉｎ?ｌ９９９)。 　　在实验中，试验人员要求投资者同时做出两个决策： 　　第一个决策?在Ａ、Ｂ中选择： 　　Ａ．确定获得２４００元；Ｂ．２５％的机会获得１００００元，７５％的机会什么也得不到。 　　第二个决策?在Ｃ、Ｄ中选择? 　　Ｃ．确定损失７５００元?Ｄ．７５％的机会损失１００００元，２５％的机会什么也得不到。 　　结果大多数人选择了Ａ和Ｄ。Ａ是风险厌恶者的选择，大多数人选择确定获得２４００元，尽管Ｂ的预期水平２５００元比２４００元要多一些。但是，Ｄ并不是风险厌恶者的选择，此时大多数人仍然选择Ｄ这种赌博的形式而不是接受固定的损失，是因为他们非常厌恶损失，选择Ｄ使他们有希望避免遭受损失。 　　２.口袋障碍(ｐａｃｋａｇｉｎｇ)引起的次优选择 　　上述实验还说明了另外一个概念。综合考虑两个决策，人们选择Ａ、Ｄ组合会有２５％的机会获得２４００元，７５％的机会损失７６００元?但是如果选择Ｂ、Ｃ组合则有２５％的机会获得２５００元，７５％的机会损失７５００元。因此，选择Ａ、Ｄ组合与Ｂ、Ｃ组合相比，白白损失掉１００元。 　　这两个决策就好像两个同时存在的“口袋”，人为区分的口袋阻碍了决策的视线，结果人们最后的选择往往是次优的。人们在投资中也常常有两个心理账户，对每一个账户分开进行决策，账户间不透明，这种现象也被行为主义者称为框架依赖(Ｆｒａｍｅ ｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ)。 　　３．过度自信(Ｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｔ)? 　　Ｂａｒｂｅｒｉｓ，Ｓｈｌｅｉｆｒ和Ｖｉｓｈｎｙ(１９９７)认为投资者普遍对自己的能力表现出过度自信。在实验中，当问及参与者的驾驶技术在其亲属同事中处于什么样的水平，是中等偏上、中等还是中等偏下时，６５―８０％的人认为自己的驾驶水平处于中等偏上。当然，我们都清楚高于平均水平的人数不能超过５０％，这是个普遍存在的现象。当遇到困难和挑战的时候，大多数人都对自己的能力和知识水平过分自信。 　　４．有偏确认(ｃｏｎｆｉｒｍａｔｉｏｎ ｂｉａｓ)? 　　有偏确认是指人们总会有意寻求和强调支持他们论点的证据，而很少提及反方证据。为了解释这个概念，我们仍引用一个心理学家曾经做过的实验。 　　在每个参与者面前摆四张卡片，卡片上印着Ａ、Ｂ、１、２，己经知道卡片的一面是字母，另一面是数字。现在需要在这些卡片中检验如下假设?如果卡片的一面是元音字母，另一面一定是偶数