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行为金融视角下中小企业融资困境分析 　　［摘要］中小企业融资难，是一个世界性的问题，本文从行为金融的视角，从内部和外部两个方面，分析了中小企业融资困境的产生原因。 　　［关键词］中小企业融资行为金融 　　 　　造成中小企业融资难的原因是多方面的，很多学者也从不同的方面进行了研究。本文将结合行为金融学的理论从中小企业内部和外部两个方面来进行分析中小企业的融资困境。 　　一、中小企业融资困境的内部成因 　　从行为金融学的角度来看，中小企业存在非理性的融资行为，主要体现在以下方面： 　　1.过度自信 　　心理学家和经济学家通过大量的研究发现，中小企业管理者在融资的过程中存在过度自信的倾向。管理者的过度自信表现为管理者在企业融资选择比较多时过分相信自己而做出不当的选择，而在简单决策时对自身的能力和信心不足，导致融资偏好和决策的失误。造成这种现象的原因是企业在挑选管理者的时候由于信息不对称，自信心强的员工通常更受关注，使得过度自信的人往往被挑选为企业的管理者，而且企业的管理者往往是比较优秀的成功人士，由于自我归因倾向和偏差的存在，其更加有过度自信的倾向，这导致企业管理者在融资过程中的非理性行为。 　　2.羊群效应 　　在中小企业融资中也存在明显的羊群效应。当某家中小企业通过股权融资获得成功时，大量的中小企业不顾自身的经营状况和融资成本的高低而涌向资本市场，期望能够通过股权融资。而在很多国家和地区对中小企业通过上市的股权融资存在很多的限制，跟随领头羊来进行股权融资失败的中小企业将承担前期投入成本，这将进一步恶化企业的财务状况。对银行信贷融资来说，由于银行对中小企业的信贷也存在限制条件，因此经营状况不良的企业跟随经营状况良好的企业选择银行信贷融资也会失败，进而增加其运营成本。而已上市的中小企业其上市再融资时，往往选择配股或增发等方式来进行股权融资，而不是理性地考虑融资的成本和融资的需求。在我国上市的中小企业形成了股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资的次序。 　　综上所述，中小企业在融资???过程中存在过度自信和羊群效应等非理性行为，这些行为导致中小企业形成了股权融资偏好，但在很多国家和地区对中小企业股票的上市有很多的约束，这是导致中小企业融资难的一个因素。 　　二、中小企业融资困境的外部成因 　　由于资本市场的发型规模有限，因此绝大多数的中小企业只能通过银行系统融资。对中小企业融资困境的外部成因分析，我们将主要从行为金融学的视角来分析银行信贷选取。 　　对银行信贷决策的分析，我们从行为金融学的展望理论和羊群效应来进行分析。 　　1.展望理论 　　展望理论是Kahneman和Tversky（1979）建立的，该理论与传统的期望效用理论有相似之处，但在投资者效用最大化中权重不再等于概率，效用也不再是效用函数，而是价值函数。利用展望理论，我们可以得到投资者在投资决策中计算得到的展望值。以下我们分析银行为何愿意向大企业贷款，而不愿意向小企业贷款。 　　假设某银行要发放1000万元的贷款，其可以发放给一家大企业，这是A方案；其也可以发放给10家相互独立的中小企业，假设每家都得到100万元，这是B方案。假设大企业和小企业的贷款偿还率相同都为99.8%，不能偿还率为0.2%。在贷款偿还的情况下，银行获得2%的收益；如果贷款不能被偿还，那么银行损失为贷款本金加管理费用总计为贷款本金的102%。首先我们讨论在传统期望理论下A、B的贷款收益： 　　A方案的期望收益： 　　 (3-1) 　　A方案的方差为： 　　 　　 （3-2） 　　B方案的期望收益： 　　(3-3) 　　B方案的方差为： 　　 　　（3-4） 　　比较A和B方案，我们可以看出： 　　 　　 （3-5） 　　根据期望理论，投资者将在预期收益相等的条件下选择风险最小的方案，即选择小的方案，在此选择模式下，银行选择B方案，即向10家中小企业贷款。 　　接下来我们探讨在展望理论下，银行的贷款选择。 　　A方案的展望值讨论如下: 　　由于0.2%在商业银行的主观心理中属于极小的概率，因此银行认为贷款违约概率几乎不会发生，因此在行为金融理论中，该事件被赋予权重0。而99.8%在商业银行的主观心理中属于极大的概率，因此在行为金融理论中，该事件被赋予权重1。于是，我们得到A方案的展望值为： 　　（3-6） 　　A方案的风险为： 　　（3-7） 　　B方案的展望值讨论如下： 　　在10家相互独立的中小企业中，每家的违约概率互不影响，都为0.2%，那么我们得到仅有一家企业违约的概率为： 　　（3-8） 　　有且仅有2家中小企业违约的概率为： 　　 （3-9） 　　根据（3-8）和（3-9），我们可以发现，10家中小