第十六篇 第十讲 互换交易及其避险功能 ppt课件.ppt

第十讲 互换交易及其避险功能 第一节　互换交易 第二节　货币互换 第三节　利率互换 第四节????非标准互换 第五节 互换交易的无盈亏点 互换是1980年代典型的金融创新产品 互换不仅为资产的汇率风险管理提供了一个崭新的金融工具，而且为负债的汇率风险管理方面也提供了一个得力的金融工具。 在许多发展中国家，进行项目融资的人们通常只重视在国际证券市场上融资的成功，而所融得的外汇资金也是多多益善，但是忽略了对所融资金使用效果的监控以及负债的汇率风险和利率风险的管理。在1997年的亚洲金融危机中，泰国、菲律宾和韩国的经验正好说明了前一点。 中国政府的三期日元贷款也有这个问题，虽然对方要求的利率很低，几近无息贷款，但由于负债期间日元的大幅度升值，导致了偿债美元成本的大幅度上升。据说从最终的利息支付结果来看，为这三期日元贷款实际偿还的利息使实际利率超过了15%。 其实，一个完整的融资过程应当包括： 适当地选择并利用债券、股票等金融工具成功地完成在国际证券市场上的融资工作； ????? 科学地管理所融得的外汇资金，包括债券的管理，有效规避来自于汇率、利率两方面的风险； ????? 合理经营所融外汇资金，给股东以满意的回报，或按时偿还本金，并能尽量降低偿债风险。 所以说融资过程中外汇资金的筹集仅仅是个开始，如何有效利用各种金融工具管理好债务的汇率风险和利率风险，并使得融资项目取得回报才是更困难的工作。 而汇率风险和利率风险的管理，无外乎是借助于远期市场、期货市场、掉期市场、货币市场和期权市场的交易，轧平手中暴露在风险下的净短缺头寸。但是，前提是要能够准确判断市场上汇率和利率的走向，把握每一次市场上可能会出现的机会。 互换的实质 记住一句话：在互换市场上，永远要把你名下的债务换成即将要贬值的货币。只有这样，才能降低你的债务成本。而在利率方面即使有些损失也没有什么关系，因为与汇率的波动幅度相比，利率算是相对比较稳定的了。 当然也要记住一条：持有浮动利率债务的负债者会因为未来市场利率的上升而造成债务利息的增多，而持有固定利率债务的负债者则会因为未来市场利率的下降而造成所持债务相对较高的机会成本。 第一节　互换交易 一、互换交易的历史发展 二、互换的定义及其参考价格表 三、互换交易与货币现货互换的区别 四、互换交易的种类 一、互换交易的历史发展 互换交易的历史最早可以追溯到16世纪的西班牙。当时的西班牙政府正在镇压国内的叛乱，而战争是需要军费的，而军费的运输又非常危险。为了避免军费落入叛军手中，出奇不意地扭转战争的发展方向，西班牙国王通过热那亚的一位银行家，由比利时的安特卫普货币市场向战场上运去了一大笔黄金作为军费。 当然，这位银行家在事前已经得到了西班牙国王的书面承诺，他保证可以在平叛之后用西班业的银币来偿还这笔黄金债务。当战争结束之后，由于西班牙银币升值，着实让银行家赚了一笔。从此，这种互换交易的形式就在金融交易安排的历史上留下了重重的一笔。 西班牙有无敌舰队 1970年代初期，当各国还在实行外汇管制的时候，由于英国美元溢价市场对英镑外流的限制，给国际投资及跨国公司的正常经营增加了成本。为了绕开美元溢价市场，平行贷款和背对背贷款逐一被发明了出来，主要是为了解决跨国公司向其海外子公司的外汇拨款问题。 平行贷款是两个既平行又独立的贷款协议，由境内外两家跨国公司分别在境内外贷款给对方的子公司。由于这样两个协议的法律效力是独立存在的，因此当一方违约时另一方并不能自动抵销协议。因此，平行贷款无法克服违约风险。 背对背贷款将两个独立协议简化成了一个，双方的借贷都是以对方的借贷为担保的，利息与本金的支付都被要求同时发生。这样，当其中一方发生违约时，另一方也将自动停止履约责任。 LIBOR也有多种 虽然背对背贷款已经解决了平行贷款的违约风险问题，但汇率风险问题仍然存在。1976年8月，英国的两家大公司[1]进行了一次成功的货币互换，双方为各自的子公司安排了不同货币品种的资金调拨。世界银行与国际商业机器公司IBM也曾于1981年8月进行过一次大笔的货币互换。 集中场地的专业化互换市场是出现在1983年初，当时美国芝加哥商品交易所CME的国际货币市场IMM，推出了一种标准的利率互换合约。这种互换的期限为6个月，采用一种有基准的浮动利率——伦敦同业拆借利率LIBOR与一种5至7年期固定利率之间的互换。 [1]指的是：Bos Kalis Westminster Group NV与ICI.Finance Limited。