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战略投资决策中的实物期权思维方式 RESEARCH 2004/04 总第288期商业研元COMMERCIAL 文章编号1001-148x(2004)04-0026-02 战J咯软资决条中的实扬期权思维方式」赵利尤(辑山大学好济管理呼院，河北lt;1-皇岛066004) 摘要在现代巾崎注济晶件下，恃统投肯决革才注已不适应由于坏境的不确定性而产生的动态战略~t背管理的需要1.而费物期枉思维方式在一定程度上弥补了恃统技背决革方法的不足，帮助企业管理者在不确定性坏珑下做出正确决革.关键词:战略投肯;期板，实物期权;股单晶1权中图分类号F830.59 艾献标ift码A The Thinking Pattern of Real Options Durlng Policy Making for Strategic lnvestment ZHAO Li-guang (School of Economics and Managcment, Yonshan University, Qinhuangdao 066004, China) Abstract: Under the condition of modem market economy, the traditional way of policy making in investment cannot meet the requirements of managing dynamic and stratcgic油V自由lentwhich emerges as a result of the environmental uncertainty. The article aims at introducing the thinking pattem of real options and filrther explains its application in policy making of strategic investment at enterprises K町wordS: strategic illvestment; options; real options; stock options 一、问题的提出义务.在金融市场上交易的期权合约赋予购买者在特近年来，随着市场全球化和科技日新月异的发展，定时间、以指定的价格购买(或售出)股票的机会，并且只有在这个时刻的股票价格超出(或低于)指定iI’ #039;Ik开始面临越来越多的不确定性.当管理者对市场规模、ill:人市场时间、开发成本、宽守护者的动态信息价格的情况下，才执行j钢仪.这种不对称实际上提供知之其少的时候，市场却要求他们在此不确定的环境了一种保险的可能，它可以做到对损失的保护.却l权中1M定重要的战略投资决策，带着恐惧和担心，管理交易的分类有很多.按期权买方的权利划分可分为买者们开始在立即投资还是等待投资、继续投资还是迟方期权(calloptions)和卖方期权(putoptions)，前出投资、维持原有投资还是扩大迫加投资中徘徊.而者是指期权买方可以按敲定价格在YIJ期日前或YljJ钥H传统的投资决策方法(如NPVi;击)在不确定性环境下买进某种资产的权利，后者是指期权实方可以在YIJJ胡的应用又明显表现出不足始终用静止的观点来看待H前或到期H卖出一定数越;资产的权乎11.问题，其决策结果只是对某一时点项目可t刊韭的描述，当存在不确定性刑，期权是有价值的.1973年，忽略了现实坏I克的动态性，仅适合于低风险、fl~不确Black和ISchol田在完全市场和股票价格对数正态分布定性悄形下的投资诀策;贴现率在整个项目生命周期的假定条件下，通过建立一个包含期权和股票的无险内一成不变，没有随着时间、信息盘的变化而变化，头寸，得到丁基于股票的期权价格的微分方程并成功无法正确反映投资风险.为弥补传统投资决策方榕在地求解了i主微分方程，得到欧式看涨期权和看跌期权不确定环境下进行战略投资管理的缺陷，西方财务理的精确公式，既著名的Black-Scholes模型.该模型中论界做了大量的探索，提出许多方法，其中以罗伯特涉及YIJ5个参数标的资乒的价格S;执行价格X;.默韧iXJ代表的一些学者!t出的实物期权理论为企业无风险羊IJ率r;距~J期日的时限t;标的资产价格的管理者提供了一种比较独特和科学的决策思维方式，波动率σ.在下列假设成立肘(1)无税收和交易成这种方放可在一定桂度上弥补传统投资决策方法的不本(2)资产可以细分(3)没有买卖限制;(4)到址帮助iI#039;#039;Ik管理者在不确定性环境下做出正确的决期H前的无风险利率固定且可知(5)到期日前股;且策.不分红的股价的变化遵循对数正态分布的随机过二、期权定价理论及实物期权思维方式程，价格方