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金融发展和经济增长来自中国实证检验 　　作者简介：周 波（1977-），男，内蒙古赤峰人，博士研究生，主要从事财政、货币政策、经济增长理论方面的研究。 　　摘 要：利用时间序列框架内的格兰杰因果分析、协整技术和向量误差修正模型，本文评价1978―2005年间金融发展与经济增长间的数量联系。实证分析发现，控制政府支出和贸易开放度后，金融体系资金运用和金融深度都是经济增长的格兰杰原因，且都与经济增长正相关。而且，基于自回归分布滞后边界检验和向量误差修正模型，本文也实证检验中国股票市场发展与经济增长关系：分别控制政府支出和贸易开放度后，金融市场总融资额是经济增长的原因，而经济增长是股票市场周转率的格兰杰原因。文章最后给出实证结论和简短的政策建议。? 　　关键词：金融发展；经济增长；协整分析；因果关系? 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2007)02-0047-07 　　?? 　　一、理论和实证文献回顾? 　　 　　1.经济中的金融因素：理论关系? 　　经济增长和金融发展关系历来是一个充满争议的问题。考察金融发展与经济增长关系的理论和实证文献大体上可以被划分为三种观点：金融引领增长假说认为金融市场通过动员储蓄为长期投资提供资金支持、诱致技术发明，并进而推动增长(W. Bagehot,1873; Hicks,1969)；增长引领金融假说认为高经济增长将创造某些金融工具和安排的需求，并且金融市场针对这些需求和变化有效地反应(Robinson,1952; Romer,1990)；“反作用”(feedback)假说则表明金融发展和经济行为间双向因果关系，即金融体系发展良好的国家可以经由技术变革、产品和服务创新而推动高速经济扩张(Schumpeter,1912)，这将创造金融安排和服务的高需求(Levine,1977)。当银行机构针对这些需求有效地反应时，这些变化将刺激更高的经济绩效。因此，金融发展和经济增长是正向相互依赖的，并且他们的关系可以导致反作用因果关系(Lunitel和Khan,1999)。 ? 　　解决金融发展和经济增长关系不仅对辨别经济模型至关重要(Levine,2003)，而且有助于政策制定者设计有效的政策来推动增长(Zingales,2003)。就金融发展诱致经济增长的精确渠道而言，结构主??者主张，金融变量的数量和组成部分通过直接增加金融资产形式的储蓄并籍此鼓励资本形成和增长而诱致经济增长，因此金融深化和总体金融变量的组成对经济增长是重要的；抑制主义者强调金融自由化，他们假定更自由化的金融体系将诱致储蓄和投资的增加并推动经济增长(McKinnon,1973;Shaw,1973)。Levine(1997)从金融体系职能角度考虑金融中介和金融市场的作用，他认为通过资本积累和技术创新两个渠道：（1）金融中介便利风险的交易、规避、多样化和集中；（2）金融中介通过获得事前信息而改善跨投资项目的资金配置；（3）管理的事后监控和公司控制的实施诱致金融中介需求；（4）金融市场以有效方式动员储蓄；（5）金融市场提高专业化程度。? 　　 　　2.实证研究：技术方法、结论? 　　为评价金融部门刺激经济增长的作用，研究者使用不同的计量经济方法和数据集沿着如下几个方向进行研究：从跨国经济计量证据看，Goldsmith(1969)最早定量考察金融―增长关系并发现金融和经济发展同时发生。但Goldsmith的金融发展度量强调金融服务广度而与金融服务质量联系甚少、未指明金融发展―经济增长的因果关系方向，且没有控制其他至少部分地影响经济增长率的因素。King和Levine(1993)利用1960―1989年期间77个国家样本以更精密复杂的方式度量金融发展和经济增长King和Levine(1993)以金融体系流动负债/GDP以及私人部门银行和中央银行提供给私人企业的信贷数量/GDP测度金融部门的广度，以私人部门银行而不是中央银行提供的总信贷份额和配置给私人非金融企业的总信贷份额度量金融体系效率。三个增长指标为真实人均GDP平均增长率、人均资本存量平均增长率和总生产率增长(等于真实人均GDP增长减0.3倍的人均资本存量增长率)。，发现经济增长关于金融发展回归方程中金融发展变量的正向统计显著相关系数，即使系统地控制初始收入、受教育程度、通货膨胀、政府支出、贸易开放度和政治稳定性等可能的经济增长影响因素后。为解决因果关系问题，他们使用1960年金融发展值度量金融发展对随后经济增长的影响，并发现1960年金融深度是接下来30年经济增长率、实物资本积累和经济效率改善的恰当预测变量，即使控制其他相关变量后。随后，Levine和Zervos(1998)使用48个国家1976―1993年期间样本在跨国