2018年中期A股投资策略展望：暂陷泥泞，成长破局.pdfVIP

困局与希望：当前处于困局，未来希望在补短板 • 核心判断： 维持年度策略报告 《科技G2 、成长复兴》判断：上证指数年初躁动后调整，目前仍处于调整期，预计下半年探底回升。 早则中报期，晚则三季报期，创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。 • 核心逻辑： A股整体当前盈利端稳中趋缓，估值端相对债券吸引力有限，阶段性面临多重抑制因素，整体缺乏趋势性机会。 创业板指数盈利趋势温和改善，相对估值具备吸引力，政策强化补短板是确定性方向 ，中期看处于震荡上行趋势。 • 风险因素： 美债收益率对中国国债利率与汇率的组合构成压力，金融环境偏紧对信用利差构成压力，贸易摩擦或有反复，欧盟政 治风险、新兴市场风险等。 • 配置节奏： 当前立足于防御，增强配置公用事业，必需消费品、石油化工等。 观察等待出现以下转机后转向进攻：贸易摩擦形势趋稳，信用风险及带来的流动性担忧缓和，欧洲政局趋稳 ；或国内 政策出现调整等；另外配合成长股板块中报期/三季报期盈利改善，增强配置军工、计算机、新能源汽车、智能制造等。 2 变化的时局，确定性重估 我们面临的时局： • 全球化遭遇放缓和挑战，大国关系呈现复杂化，不确定性上升 • 中国坚定走向补短板、产业升级、科技制造是确定性方向 不确定的环境中寻找确定性： • 那些过去被认为确定的，正在变得不那么确定 • 而那些过去被认为不确定的，正在变得确定 3 经济总体平稳 • 宏观经济平稳，4月工业增加值7.0%，较3月的6.0%明显改善，4月PMI51.4与3月的51.5基本持平，仍在荣枯线以上。 • 价格指标4月PPI环比-0.2%与3月持平，终止了连续3个月的下滑态势，也使得同比3.4%较3月的3.1%呈现边际改善。 图1 ：工业增加值改善PMI仍在荣枯线上 图2：PPI环比持平同比边际改善 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 44 A股盈利增速同比：稳中回落 • 2017年全A盈利增长19.35%，2018年全A盈利增速大概率环比下滑。2017年全A归母净利润增速为19.35%，非金融为 30.47%，较2016年出现明显回升，盈利贡献主要来自于周期和金融股的盈利修复。我们认为2018年全A盈利增速大概率 出现下滑，预计回落至13.89%。 • 单季度来看，2018Q1全A盈利增长14.94%，较去年同期（22.27%）下滑，我们认为2018H1盈利会进一步下滑至14.06%。 图3：2005年至2018年全A及全A非金融年度业绩增速 图4 ：2010年至今全A及全A非金融单季度业绩增速 资料来源：Wind ，安信证券研究中心 资料来源：Wind ，安信证券研究中心 5 流动性：利率+汇率组合面临压力 • 油价高位通胀预期抬头，美元流动性收缩，中美利差处于低位国内 • 中国当前利率+汇率组合面临压力 图5 ：中美利差缩窄至阶段性低位 图6：近期人民币贬值预期有低位抬头迹象（人民币/美元） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 66 估值：上证50相对国债而言性价比从底部有所改善 • 2018年年初上证50估值倒数与10年期国债之差处于接近2015年6月的水平，目前其相对吸引力有所修