CDR系列九中小盘IPO专题：新股发行定价与配售制度的演变研究.pdfVIP

2018-05-25 中小盘研究 1、审批制下 （1990-2000 年）的新股定价与配售 2000 年以前，我国新股发行遵循审批制，新股在发行的数量和规模上都有一定的 额度控制，其发行审核直接由证监会审批通过，定价和配售接受政府指导，以非市 场化的固定价格定价，配售制度也经历了诸多改革尝试。 1.1、审批制下的新股定价：市盈率上限的规定与突破 图1：审批制下新股定价非市场化，发行市盈率一般为12-15 倍 审批制 核准制 1 9 9 0 年 1 9 9 4 年 1 9 9 8 年 2 0 0 0 年 上网 竞价 尝试 发行市盈率突破 1 5 倍上限 非市场化定价：市盈率一般 1 2 - 1 5 倍 数据来源：证监会发布、新时代证券研究所 2000 年以前，新股首发价格的制定与新股审批制配套，以政府指导为主、发行市 盈率相对刚性，期间也有通过上网竞价来实现新股市场化定价的尝试，但最终因市 场尚未成熟而搁浅。 新股定价在 1990-1998 年期间主要遵循行政指导，以固定价格发售机制定价，承销 商在确定发行价后组织新股申购，其定价以一个相对固定的市盈率为准，且规定市 盈率不能超过 15 倍的上限，最终发行市盈率一般在 12-15 倍；每股收益方面，1996 年以前，每股收益取每股税后利润的预测值，1996 年以后则采取过去三年每股税 后利润的算术平均值。 在 1994-1995 年期间，我国曾尝试通过上网竞价来实现新股的市场化定价，但因为 市场不成熟而搁浅。新股上网竞价的做法为：利用交易所电脑交易网络系统上网发 行，承销商预先确定发行底价，投资者以此为价格下限进行申报，按照时间优先、 价格优先原则成交。但因当时市场尚未成熟，价格发现能力弱、透明度差，导致新 股认购存在较强投机性，1995 年 2 月以后，新股不再上网竞价，而改为确定价格 之后上网发行。 新股发行市盈率限制在 1998 年以后不断放开，其发行定价开始突破15 倍的市盈率 上限。1998 年底《证券法》颁布，新股定价方式出现创新，一方面，新股发行市 盈率限制逐步放开，新股发行价不断走高，另一方面，规定由发行人与承销商共同 协商确定发行价格，将发行人的利益因素加入到发行价的考量之中，对原有的行政 干预定价有所突破。1999 年 7 月，证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的 通知》，将机构投资者纳入定价范围之中，并提出战略投资者概念，成为 “询价制” 的雏形。 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2018-05-25 中小盘研究 1.2、审批制下的新股配售制度：认购证发售、全额预缴款、上网定价