MBA课程 投资组合理论 第十一讲：资产组合风险管理.ppt

* 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 ——免疫策略，实际上就是将组合由所有的无息债券组成，每个债券的到期本金完全匹配负债的资金需求。也就是同时做到久期配比与现金流配比，从而将价格风险与再投资风险进行完全对冲，实现对利率风险的免疫（这实质上只是一种静态免疫）。 ——或有免疫策略（Contingent Immunization Strategy），即资产价值在某一个价值临界点之上，能够保持动态管理方式，一旦低于临界值点，则马上进入到免疫债券组合状态，以确保最低的投资收益和资产价值。 * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 案例11-12 或有免疫策略 假设某投资经理现在正在积极管理市价为3千万元的组合，现计划一个期限为3年的投资计划。同时打算放弃一个20年期收益在8%的债券免疫组合策略。这个3千万元组合的最小目标收益是7.5%；问该经理人的投资类型是什么？积极型还是免疫型？如果原先购买的是免疫型组合，如何能让免疫收益增加到12%？ * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 解答： （1）因为最小投资收益率为7.5%，而现实免疫策略组合的回报是8%，所以，偿债安全余量（cushion spread）的利差： 8%-7.5%=0.5% (2)第三年末的组合需求价值= (3)现需资产= （4）现货安全边际（The Dollar Safety Margin）= 30,000,000-29,569,900=430,100(元) * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 所以，在正的（货币）安全边际下，经理人可以继续采用积极的组合管理策略。 如果使用免疫策略，免疫收益率增加到12%则，债券市场价值： PMT→30,000,000×0.04=1,200,000 FV→30,000,000,I/Y=6,N=40 CPT→PV=20,972,222 使用现实的免疫收益率，极小化远期资产的现值： * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 所以，因为现组合价值低于必须最小化资产价值，经理人需要启动免疫策略（to switch to immunization） * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 §11.4 衍生产品在投资组合中的应用 1、利率风险管理工具中的衍生产品 债券期货（Bond Futures） 远期合约（Forwards） 利率互换（Swap） 期权（Option） 利率上限和下限（Caplets/Floors） * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 2、抵押债券的使用（Mortgage Securities） * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 §11.5 衍生品的几何解释（期权问题） * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 §11.6 互换和信用衍生产品的应用 1、互换产品的应用 货币互换（Currency Swap） 双货币债券（Dual-Currency Bonds） 权益互换（Equity Swap） 利率互换期权（Interest Rate Swaptions） * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 2、信用衍生产品 信用未偿付互换（Credit Default Swaps） 信用未偿付期权（Credit Default Options） 总体回报互换（Total Return Swaps） 信用利差远期合约（Credit Spread Forward） 信用利差期权合约(Credit Spread Call Options) 信用利差看跌期权（Credit Spread Put Options） 信用联系票据（Credit Linked Notes） * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 债券的凸度（Convexity） ——是对久期计算的进一步调整，相应计算公式为 久期——衡量当市场利率微小变化时，对债券价格的影响。价格曲线变动几乎是线性的； 凸性——衡量当市场利率变化较大时，凸性对债券价格影响凸显，价格曲线凸向原点； 表示收益率下降或上升相同基点后债券的价格 * 金统学院 * 债券组合的久期与凸性的几何意义 债券久期的几何含义 债券凸性的几何含义 * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 考虑结合久期与凸性对债券价格的影响 * 金统学院 * 第十一讲 投资组合风险管理 案例11-5 久期与凸性的计算 Suppose you hold a 10 year 12% annually coupon Brazilian(巴西)bond. Also suppose the flat term structure with spot rates for 10 year period at 25%(EAY