振华港机 毛利率下降、研发投入增加影响一季度业绩.pdfVIP

公司季报点评 振华港机 （600320）：毛利率下降、研发投入增加影响一季度业绩 增持（维持） 机械行业 当前股价： 11.4 元 报告日期：2009 年4 月29 日 主要财务指标（单位：百万元）  2009 年一季度，公司实现营业收入65.36 亿元，同比增长 8.46%，营业利润5.15 亿元，同比下降21.7%，实现归属母 2007A 2008A 2009E 2010E 公司净利润4.5 亿元,同比下降18.03%，实现每股收益0.13 营业收入 23,979 27,443 31,239 36,044 元。 （+/-） 14.45% 13.83% 15.38%  收入增速放缓，但充足的订单为公司09 年的业绩提供了保 营业利润 2,232 2,567 3,280 3,767 障。公司一季度收入同比增长8.46%，但较去年同期13.8% （+/-） 15.05% 27.76% 14.85% 的增速有所放缓。过去几年港口机械市场的火爆带动了公司 归属于母公司 集装箱起重机业务的快速成长。但受经济危机的影响，各港 的净利润 2,090 2,551 2,991 3,426 口的集装箱吞吐量呈下滑趋势，导致各港口码头的利用率下 （+/-） 22.09% 17.25% 14.54% 降，各国也将减少对港口建设的投资。整个港口机械行业进 每股收益（元） 0.64 0.76 0.89 1.01 入了稳定的发展期，公司主营的集装箱起重机的需求将会减 市盈率（倍） 17.8 15.1 12.9 11.2 少。但公司目前的订单充足，因此09 年公司的业绩有保障。  公司一季度综合毛利率为12.6%，同比下降了0.9 个百分点。 公司基本情况（2009 年3 月31 日止） 主要还是由于库存的钢材价格较高对公司的影响。公司08 年上半年储备了09 年所需大部分钢材，09 年上半年公司将 总股本/已流通A 股（万股） 337,715/195,969 难以享受钢材价格下降所带来的成本的降低。但随着库存的 流通市值（亿元） 223.40 消耗，公司的毛利率应有一定程度的提升。另外，由于08 每股净资产（元） 4.67 年公司合并了上海港机，因此对08 年一季度的业绩进行了 资产负债率（%） 68.83 调整。公司08 年一季度原毛利率为14.1%，调整后的为 13.5%，说明上海港机的毛利率较低。但随着公司与上海港 股价表现（最近一年） 机协同效应的显现，并购后对公司毛利率的负面影响将会减 少。公司目前侧重发展的钢结构和海上重型装备业务的毛利 率较高，这两项业务收入占比的逐步提高也会提升公司的综 合毛利率。  研发投入增加是公司一季度净利润同比下滑的主要原因。一 季度公司的期间费用率为13.66%，比去年同期提高了9 个 百分点。其中管理费用为3.3 亿元，比去年同期增加了1.2