新海股份销售渠道将决定公司发展进程——天相投资.pdfVIP

调研简报 新海股份（002120）：销售渠道将决定公司发展进程 增持 （维持） 日用品 2008 年 6 月 12 日 冯嘉路 施剑刚 010 fengjl@ 事件描述： 近日，我们对新海股份（002120）进行了实地调研，参观了公司的生产车间，并与公司高管就公司生产 经营、未来发展战略等问题进行了交流。 评论： 1.公司海外销售状况发展良好。07年以来，在宏观环境诸多不利因素的影响下，我国大多以出口为主的企业 的盈利能力受到较大的挑战。公司超过90%以上的产品以外销为主。但公司业绩在07年全年以及08年第一 季度均保持了快速稳定的增长，其中07年公司在欧洲市场的营业收入同比增长35%。究其原因主要有：1、 公司主营产品打火机未在出口退税率下调品种之列。2、公司近50%的原材料主要依靠韩国LG公司进口，受 益于人民币升值，成本价格未出现大幅波动。3、公司通过产品的推陈出新以及附加值的提高具备一定的 提价能力。4、通过远期合约和美元贷款使公司规避了汇兑损失。 2. 竞争优势明显。国内共有打火机厂商3000多家，06年我国向欧洲市场共出口6亿支打火机，其中公司出口 近2亿支，公司在国内处在行业的绝对龙头地位，公司为我国打火机协会会长企业。07年公司按产能排名 在国际上处于第五名。与国际大企业相比，公司享有价格低廉，具有较强的灵活性等特点。由于公司产品 由多条生产线共同组成，同时由人工和机器协同完成，所以在产品的灵活性上是全部依靠机器流水化作业 的国际大企业无法比拟的。 3.募投项目将打破公司产能瓶颈。公司利用募集资金筹建的打火机生产基地将在08年10月逐步投产，预计09 年公司产能将集中释放，完全达产后将新增打火机3.6亿支，占公司现有产能的72%。此外公司利用自有资 金设立的子公司江苏新海将进一步扩大产能，预计08年新增打火机1亿支。随着公司产能的逐步释放，困 扰公司发展瓶颈的产能问题将得到根本的解决。 4. 销售渠道的建设将决定公司的发展进程。公司目前的客户分为两类，其中国外的专业打火机进口商占比达 到70%以上，此外国际的大型连锁超市如沃尔玛也是公司的主要客户。随着公司产能的逐步释放，公司计 划在08年下半年在欧洲设立分公司，以更好的维护和开拓销售市场。作为终端快速消费品的企业，销售渠 道是否可以随产能同步扩大，是公司未来是否具有良好成长性的关键。 5. 盈利预测、投资建议和风险提示。考虑到公司良好的发展态势以及公司在国际市场上的竞争优势，我们预 计公司08、09年实现营业收入9.05亿元、12.14亿元；对应EPS分别为0.34元和0.41元。结合公司昨日收盘 价7.3元，对应08年动态市盈率为21倍，维持“增持”评级。公司的风险主要体现在销售渠道的扩展风险， 以及由于宏观政策导致出口环境恶化的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 调 研 简 报 图表1：新海股份盈利预测 单位：万元 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 一、营业收入 51,070 56,991 73,402 90,453 121,361 增长率(%) 52.21% 11.59% 28.80% 23.23% 34.17% 减：营业成本 43,461 46,977 60,752 74,319 99,312 毛利率(%) 14.90% 17.57% 17.23% 17.84% 18.17% 税金及附加 147 139