海鸥卫浴将走出季节性低谷，发展前景趋好.pdf

短评报告 海鸥卫浴（002084）：将走出季节性低谷，发展前景趋好 增持 （上调） 建材 2009 年 4 月 2 日 天相建筑建材组 010 liujm@ 事件描述： 2月份美国成屋销量折合成年率为472万套，成屋销量增幅为5.1%，是2003年7月增长5.6%以来的最大增幅 水平。从我们天相房地产行业分析师跟踪的重点城市的成交量数据来看，上海、北京、杭州、广州、天津、 长沙的日均成交量都出现了不同程度的上升，其中，长沙、杭州、北京的日均成交量分别环比上涨30.87%、 6.00%、4.77%，环比上涨幅度最大。 评论： 1. 国内外房地产行业复苏预期下的契机。 公司的产品为高档水龙头零组件、排水器、温控阀及浴室配件等卫浴五金产品，主要用于房屋浴室装修， 和房地产行业的发展息息相关。公司是国内最大的高档水龙头等卫浴五金产品的制造服务供应商（TMS Provider）之一，产品外销比例高达81%。公司客户包括Moen、Kohler、Delta、Grohe等全球前十大卫浴品 牌商，其中公司占全球卫浴巨头Moen外包订单的30%左右。受国际金融危机和欧美房地产市场衰退影响，08 年四季度起，公司订单大幅减少，公司生产线开工率也随之下降。 目前美国房地产市场出现复苏迹象，国内房地产成交量也有所回暖，预期将对公司未来订单提升和业绩 增长提供支撑。我们就此问题和公司做了沟通，得到的反馈是：一季度是公司的相对淡季，海外经济复苏尚 存在诸多不确定性，公司客户依然保持谨慎，未增加订单。不过按照传统的季节性因素，二季度订单将环比 上升。另外房屋市场回暖传导到卫浴产品需求提升需要一段传导期，有一定的滞后性。我们预计公司二季度 的环比增长将是不争的事实，而且国内外房地产市场的复苏带来的需求增长会在下半年逐渐体现，如果复苏 形势确立，公司全年业绩将有超预期表现，我们据此上调公司投资评级至“增持”。 2.地暖市场欲发展自有品牌，浴缸、淋浴房在试生产环节。 在新进入的地暖领域，公司欲发展自有品牌，拓展国内市场，降低出口市场的风险。地暖又叫地板采暖 或地面辐射采暖，相对于暖气片的对流式取暖方式，拥有众多的优势。地暖是最舒适的采暖方式，节能、高 效、廉价、环保、安全、隔音、热稳定性好。目前公司营销团队正在北方地区拓展市场，未来将成为公司另 一块利润来源，东方不亮西方亮，借内需市场的增长抵御海外市场未来可能再次出现的需求下滑。另外公司 正试生产浴缸、淋浴房等新型产品。公司生产的浴缸是亚克力材质（玻璃纤维增强塑料）的，传热慢，因此 保温性好，接触体表无“冰冷”感觉，再加工性能较好，制造豪华的按摩浴缸非它莫属。公司的浴缸、淋浴 房可以配合卫浴五金件整体销售，增强了产品配套能力，未来投产后将为公司贡献利润。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 3.看好温控阀的发展前景。 串联模式转变为并联模式，根据房屋主人的喜好调节室温，空置房终止供热，并且可以像通过用电量 计费那样实现按热流量收费。2003年7月国家建设部等八部委联合下发《关于城镇供热体制改革试点工作的 指导意见》，要求此后城镇新建公共建筑和居民住宅，凡使用集中供热设施的，都必须设计、安装具有分户 计量及室温调控功能的采暖系统。2005年12月八部委再次下发《关于进一步推进城镇供热体制改革的意见》， 强调新建住宅和公共建筑必须安装楼前热计量表和散热器恒温控制阀，新建住宅同时还要具备分户热计量 条件。温控阀符合国家节能减排政策，市场容量广阔，我们看好公司在该领域的发展前景。 4.09年盈利能力将改善。 08