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短评报告 煤炭订货会谈判无果 无法阻挡电力行业盈利能力回升 增持 （维持） 电力行业 2008 年 12 月 29 日 天相能源与基础设施组 联系人 车玺 010 chex@ 事件描述： “2009 年全国煤炭产运需衔接合同汇总会”12 月 27 日在福州闭幕，最终以煤电双方“谈崩”收尾。12 月 28 日上证报记者从会议新闻处获悉，由于煤电双方价格分歧过大，五大电力集团最终一单未签。五大电力集团 坚持 09 年合同煤价格每吨降 50 元，与煤炭企业报价的差距最高达 170 元/吨。虽然国家发改委有意协调，但无 奈双方分歧过大，也只好暂时作罢。 评论： 1. 当前经济形势和行业运行状态使得政府介入协调的困难较 2005 年更大。 每年的煤炭订货会煤电双方都会对价格存有较大分歧，其中 04 年底的煤炭订货会出现过与今年类似的情况， 煤电双方的谈判拖到 05年 4 月都无法确定价格，合同都是只签量不签价。05年 4月发改委发文，给出电煤价格 8%的涨幅上限，但实际执行时，涨幅突破该限制。考虑到煤价上涨给电企增加的成本压力，国家在 05 年 2 月出 台了“煤电联动”政策，并于 05 年5 月首次实施，电价上调 0.252 元/千瓦时，缓解了电力行业的成本压力。 09 年煤炭订货会的情况更甚，占电煤需求一半的五大电力集团没有签订任何合同，我们认为国家不太可能 对这种情况坐视不理，在谈判双方主要集团以国资委控制为主的情况下，政府部门的控制能力还是比较强的，最 终双方在政府协调下签订合同的可能性比较大。但是，当前需求持续回落，电力的下游行业也饱受着经营压力， 此时，通过上调电价理顺煤电价格矛盾的可能性较小。国家只能通过其他方式化解煤电的价格矛盾，协调签订供 需合同。 2. 电力企业已无力再承受煤价上涨。 电力行业 08年承受了煤价上涨带来的严重亏损，预计全年将亏损 700亿元左右，五大电力集团前 10 个月已 经累计亏损 268 亿元，电力行业的资金链也已经颇为紧张。事实上，煤炭价格近年来不断上涨，而由于受“市场 煤、计划电”的影响，煤电联动自 05 年以来尽管已经实施过四次，但其步伐和程度都落后于煤价上涨，电力行 业的盈利能力一直处于下降趋势中。实际上今年的两次上调电价也还没有完全弥补煤价上升所增加的成本，火电 行业第三季度的毛利率仅实现 0.25%。我们认为国家考虑到煤电双方在 08 年内经营情况的差别，有可能在对双 方协调时略偏向电力行业。 3. 发电量增速下滑预期增加电企筹码。 08 年 8 月份开始，主要高耗能行业（钢铁、有色、水泥、化工等）经营环境日益恶化，减产、停产现象不 断加剧，对电力的需求不断下滑。受此影响，10 月、11 月全国发电量连续出现负增长，1-11月全国发电量同比 仅增长 6.67%，增速同比回落 9.13 个百分点。由于宏观经济还在继续下滑中，09 年电力需求增长情况不容乐观， 预计 09 年全国电力消费增速为 3.13%。电力需求下滑一方面增加了电企对盈利状况的担忧，另一方面也降低对 煤炭的需求，增加了电企在和煤企谈判时的筹码。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 4. 合同煤价若上涨将减小电价下调预期。 下游行业经营的困境也影响到了电力行业，近期包括内蒙、云南、宁夏、甘肃等省先后暂时下调了部分高耗 能行业的销售电价，下调时间为 3-4 个月不等，下调幅度中电企分摊的部分为 1.5-3 分/千瓦时。发电企业开始 担心下调电价的政策会在时间和地域上扩大，甚至出现全国性电价下调可能，这也是电企在煤炭订货会上态度强 硬的原因之一。为配合国家的经济刺激计划，我们认为政府为下游行业继续减轻成本压力而下调电价的愿望较强 烈。综合考虑电力行业和上下游产业的运行情况，我们认为国家出台全面下调电价措施的前提是合同煤价不上涨。 5. 合同煤价小幅上涨无法阻挡电力行业盈利能力的回暖，