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保荐人制度对企业上市影响研究 　　摘要：本文以2009年10月30日至2010年6月30日在创业板上市的90家上市公司为研究样本，对比了上市公司在上市前与上市后的经营业绩，由此指出在创业板开市一年多以来，上市公司未能像市场预期那样实现持续的高增长，与保荐人制度存在的问题密切相关，并根据分析出的问题提出了相应的完善创业板保荐人制度的措施。 　　关键词：创业板市场；保荐人制度；双重身份 　　中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1006-723X(2012)03-0078-03 　　 保荐人制度的设立最早可以追溯到1995年，英国伦敦交易所针对创业板高风险的特点，从保护投资者的合法权益出发，在其二板市场“另类投资市场”（Alternative Investment Market, AIM）中创立保荐人制度。我国在2003年末发布的《证券发行上市保荐制度暂行办法》和2006年1月1号实施的新《证券法》，把保荐人制度以法律的形式规范下来，明确了保荐人制度的法律地位，保荐人制度首次在中国主板市场得以实施。2009年5月1号实施的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》与2009年5月13号修改的《证券发行上市保荐业务管理办法》，使得保荐人制度回归创业板市场。2009年10月，中国创业板正式上市，给中小企业提供更方便的融资渠道，由于上市公司的经营状况不成熟、盈利前景不明朗、上市发行的门槛较低等因素，创业板的风险远大于主板市场，使得保荐人在创业板的作用和影响更加突出。 　　 一、90家创业板上市公司的业绩分析 　　 （一）营业收入增长率 　　 以2009年10月30日至2010年6月30日之间在创业板上市的90家上市公司为研究对象，共分成13个行业种类。选取上市公司2009年12月31日和2010年12月31日年度财务报告中利润表里营业收入项目，并以2009年营业收入为基数计算营业收入增长率。 　　 《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》中明确规定了申请上市的公司最近两年营业收入增长率要超过30%。经统计，90家上市公司在上市一年内有49家公司营业收入增长率低于30%的上市标准，占到总数的比重约为54.4%。半数以上的创业板上市公司在上市一年后呈现出来的业绩却还达不到上市的要求，这与市场的预期大相径庭。 ???　 （二）净利润增长率分析 　　 根据90家上市公司2009年和2010年年度财务报表中所收集的有关净利润增长率的数据进行统计，按照净利润增长率超过30%、为正且小于30%和增长率为负为依据分为高增长、一般增长和业绩倒退三种类型。通过比较分析看出，90家上市公司2009年和2010年净利润增长率比例构成发生了显著的变化，2009年没有出现净利润增长率为负的上市公司，并且实现高增长的公司有58家，占到总数的64%；一般增长的公司有32家，占到总数的36%。而2010年出现了26家上市公司净利润增长率出现负增长的情况，占到总数的26%，高增长的企业减少到33家，占到总数的36%，普通增长的企业为34家，占到总数的38%。 　　 以上对于90家上市公司在上市一年内的营业收入增长率和净利润增长率的分析中可以看到，短短一年时间，90家上市公司中部分公司已经褪下高成长的光环，整个创业板变成了“变脸板”。究其原因，与保荐人制度存在的问题息息相关。 　　 二、创业板保荐人制度存在的问题及缺陷 　　 （一）保荐人“既是裁判员，也是运动员”的双重身份容易引发折中行为 　　 在现行保荐制度下，保荐人承担着对发行人的上市前的实质性审查和上市后的持续督导职责，这类似于证?监管部门一样扮演“裁判员”的角色，但同时保荐业务的成功与否也直接关系到保荐人的业务收入，在保荐过程中保荐人也与发行人一起扮演着“运动员”的角色。 　　 从利益本位角度来讲，保荐责任不仅是一种法律义务而且是一种社会义务，是一种超脱于商业利益又与商业利益相结合的一种社会义务。［1］所以，在面对社会责任和经济利益两重选择时，保荐人容易倾向于实施既要部分承担相应的职责又要设法获取更多经济利益的折中行为，而保荐人本身作为一个经济体不会忽略自身的经济利益，那么保荐人不会选择完全严格地监管从而只获取“正常收入”（全部来源于符合上市资格的公司的保荐收入）。 　　 （二）特殊职责规定不严密，加大保荐人保荐难度 　　 《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》第24条规定：“保荐机构推荐发行人证券发行上市，应当遵循诚实守信、勤勉尽责的原则，按照中国证监会对保荐机构尽职调查工作的要求，对发行人进行全面调查，充分了解发行人的经营状况及其面临的风险和问题。”充分了解发行人经营状况，对公司面临的风险和发展前景做出专业判断是创业板赋予保荐人的特殊职责，保荐人应对其发表