不确定理论中几类信用风险价模型分析.pdfVIP

摘 要 随着全球化信用风险的发展，信用风险的管理和控制越来越引起市场参与者的关注．特 别是2008年开始的世界范围的全球经济危机发生以来，更加让人们意识到信用风险控制的 重要性．信用风险定价模型与违约分析是尤为重要的问题．本文我们主要利用不确定理论 的方法来研究欧式期权的一些性质和对信用风险中的一些重要模型的违约情形进行分析． 不确定理论是清华大学刘宝锭教授于2007年首先提出的．不确定理论研究现实世界中 的不确定问题．它包含了概率论，可行性理论，机会理论等内容． 本文分为五个部分．第一部分介绍了信用风险和不确定理论的发展背景．第二部分是 对信用风险中的传统结构化模型，约化模型和KMV模型的研究进展做了详细的介绍和分 析．第三部分介绍了不确定理论的基本概念和一些重要的定理，根据这些基本概念和定理 我们得出了不确定理论下的欧式期权平价公式，以及美式看涨和看跌期权的关系不等式． 之后将可行性理论下的分数刘过程引入到不确定理论下的分数标准过程。得出了分数标准 过程的期望和方差表达式，然后根据分数标准过程的定义得出了算术分数标准过程，几何 分数标准过程的隶属度函数，以及几何分数标准过程的期望值等．第四部分运用不确定理 论的一些知识对Meaon模型，首达时间模型(包括常数边界和随机违约边界)，以及KMV模 型进行违约分析，进而得出了一些比较有用的结论．第五部分是结论和展望． 关键词：不确定理论，欧式平价公式，分数标准过程，违约分析，信用风险模型． 第1页 第一章 前言 1．1信用风险的发展背景 风险是影响决策行为的基本要素．在现实生活中，风险总是无处不在的，而且在现实生 活中金融体系最基本的作用就是在于有效的管理风险．如何管理风险始终困扰着金融机 构，特别是证券交易所，银行等等．经历了～系列诸如20世纪90年代末的亚洲金融危机以 及2008年的全世界范围的经济危机之后，金融界开始不断加强对信用风险的防范和管理， 许多以信用风险为核心的信用衍生工具得到迅速发展，成为国际市场上金融创新的一大热 点． 信用风险，即违约风险，是指在一份金融合约中，由于另一方的信用质量的不预期变化 所导致的金融损失。比如交易对手被信用评级机构降低等级或者违约(交易对于不愿履行 合约责任)这种极端情形．虽然信用风险在几个世纪前就己经存在，也一直足金融市场参与 者所关心的主要问题之一，但有助于克服此问题的现代模型和技术也只是到最近这些年才 有了较快的发展．主要原因有三个．第一：金融市场的迅速发展，特别是OTC(场外交易市 场)衍生金融工具的增长速度远快于交易所交易的衍生产品，导致了信用风险急速地增长； 第二：近年来全球信用等级的大幅度变化，违约数量的连续上升，使得处于全球化中的经 济单位个体每时每刻都在面临着“多米诺骨牌效应”的威胁．第三：信用风险复杂程度的 上升．这是由信用风险市场的迅速增长所造成的，尤其是OTC(场外交易市场)衍生金融工 具，其中涉及的信用风险显然比在证券交易所中的信用风险要复杂得多．此外，新的信用风 险管理工具的广泛使用，也给信用风险带来了额外的复杂性． 多年来，信用风险量化管理在国际金融界得到了很高的重视和相当大的发展．对于与 违约事件相关联的衍生证券评估模型可以分为两类：结构化模型[281138]，约化模型【29】．如 Time Passage 约可传染模型【3l】【32】等等．约化模型又可以分为：常数违约强度模型129]，时变违约强度模 型129]和Cox模型【29】等等． Cox(1976)[36]把资产净值看作公司资产的看涨期权，用这个方法来给公司债务建立模型． 违约是发生在公司债券的首次偿还日，此时公司总的资产低于债券价值．由于资产价值被 假定为可以观察的过程，所以随着支付日期的临近，违约就越能被精确地预测出来． 上述就是Merton模型的主要思想，后面结构化的模型的主要思想就是建立在这个模型 的基础之上，但是这个模型的弊端在于它只在首次偿还日考虑是否违约，而且它只考虑一次 融资的情况，所以就有了首达时问模型【36】．这个模型假设当企业价值下降至一个特定的常 第1页 I二海{JI|j范人’≯硕士沦义