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全流通后大股东与中小股东的利益博弈分析 .FRNDJM1503 G 金流通后大股东与中小股东的利益博弈分析*陕西科技大学管理学院柴聪孙红梅[摘要]随着大量限售股的陆续解禁，我国证券市场逐渐步入;全流通;时代，大股东的非流通股获得流通权，其利益与二级市场股价开始联动，而大股东的侵害行为也随之发生煌变。由原来的;隧道挖掘;行为，变为全流通后二级市场新的操纵行为。文章据此变化对全流通后大股东与中小股东新的利益博弈格局进行分析，并提出相应的监管建议。[关键饲]会流通;大股东:中小股东;利益博弈前富企业之间的担保，主要包括:上市公司为大股东担保、为子公股权分置这一具有中国特色的现象一直是困扰我国证券司担保、非关联公司间接互保以及连环担保等;4.虚假陈述，市场健康、高效发展的;顽疾;。由于股权分置的;同股不同也称不实陈述，泛指证券发行交易过程中不正确或不正当披权导致大小股东获利机制也迥然不同，集中表现为大股东露信息和陈述事实的行为。主要包括:虚假记载、误导性陈对公司二级市场的股价漠不关心，却挖空心思;掏空;公司，严述、重大遗漏以及不当披露，而大股东则可以利用这种信息重损害中小股东的利益。2005年4月29日随着中国证监会优势在二级市场获利。原主席尚福林;开弓没有回头箭;这般掷地有声的表态，一场{二)全流通后大股东侵害行为的变化针对我国资本市场的股权分置改革拉开帷幕，我国证券市场全流通后，我国证券市场不再存在流通股和非流通股，大也开始步入全流通时代。小股东的利益通过二级市场的股价实现关联，大股东开始关全流通的到来，使得我国证券市场股票迎来;同股同权;注二级市场的股价变化，不再一昧通过;隧道挖掘;获取超额的;民主时期也让大小股东的利益趋于一致。在我们为此收益。前文提到大股东获利方式有两种，既然要减少控制权欢欣鼓舞的同时，也不由得为全流通后大股东还会不会侵害私有收益，那么就一定会在共享收益中谋求更多利益。故而，中小股东的利益、如何侵害、中小股东如何应对以及他们新的大股东侵害行为并没有因此而消失，反而变得更加隐蔽。博弈格局是什么等接踵而来的问题而忧心忡忡，本文旨在通首先隧道挖据;等传统侵害行为渐趋弱化。全流通后，过对上述问题的分析，找出相应的解决办法。一方面大小股东获利机制达到一致，从根本上讲大股东内部;掏空;行为的收益变少;另一方面，随着相关的法律和证口监-、金流通前后大陇东行为变化分析管制度的完善，大股东以往;掏空;行为的法律成本增加，这两Hart( 1988)认为控股股东的1amp;益包括两部分，一部分是方面是;隧道挖掘;等传统侵害行为减弱的主要原因。资料证现金流价值，即共享收益如企业利润等;另一部分是只有经营明，股改后上市公司的关联交易数额明显下降:2∞6年共有者才能享有的控制权收益，即私人收益如关联交易收益等。全330152007年降为3126笔，2008年为3467笔，2009年流通前，由于控股股东持有的大量非流通股不能通过上市流通关联交易数字为3620笔，总体来讲呈下降趋势。获益，作为理性经济人，其更倾向于通过;掏空;行为来获得控其次，大股东二级市场股价操纵行为频繁。随着非流通股制权私有收益。大股东会凭借其控制权地位通过控制权溢价侵逐步解禁，大股东开始进入二级市场交易，此时大股东不但占害中小股东利益{唐宗明、蒋位，2002)。而在全流通后，大股东据绝对的信息优势，而且手中拥有大量的流通股，信息优势和利益跟股价挂钩，所以其侵害行为也会随之发生变化。筹码优势合二为一。这样大股东就可以直接坐庄，利用其对(一)全流通前大股东侵害行为上市公司的影响，通过虚假披露非法获利。在相应的监管尚股权分置改革前，大股东持有大量非流通股对上市公司未到位前，大股东身兼东家与庄家的双重角色，有动因损害中??有着绝对的控制力，有动机和能力谋取控制权私有收益。其小股东利益。侵害中小股东利益的行为或手法一般分为关联交易、资金占(三)全流通前后大股东与中小股东的关系变化用、关联担保、虚假陈述这四类。1.关联交易，指公司及其附属全流通后，大股东与中小股东的关系变化主要体现在两(子公司}与关联人之间发生的转移资源或义务的事项。常见个方面:一方面，;大小非;的解禁使得大股东与中小股东在二的关联交易包括:购买或销售商品、提供或接受劳务、代理、赠级市场上变为利益共同体，理论上是;一损俱损，一荣俱荣与、债务重组、非货币性交易以及关联双方共同投资等;2.资但实际上由于大股东拥有排他性的信息优势和大量筹码依然金占用，是指大股东通过其掌握的控制权直接占用公司资源，有动因通过操纵股价侵害中小股东利益;另一方面，由于大小包括无偿或以较低戚本使用公司资金、直接借款、拖欠往来款股东的利益在二级市场获得联动，中小股东;用脚投票;的威以及委托贷款等;3.关联担保，指发生于有关联的或间接关联力大增，