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利率、虚拟经济与居民储蓄关系实证研究 　　[摘 要] 利率变动通过影响虚拟经济改变了主流经济学中利率变动的收入效应与替代效应，在虚拟经济下：（1）利率上升通过虚拟经济的财富效应，在短期中使储蓄增加，在长期中使储蓄减少；（2）利率上升通过虚拟经济的替代效应，在短期中使储蓄减少，在长期中使储蓄增加。通过中国2000-2007年数据实证表明：利率变动对居民储蓄都产生负向作用；利率变动通过股市对居民储蓄产生的替代效应大于财富效应；利率变动通过影响投资从而作用于居民收入、居民储蓄的机制不存在。 　　[关键词] 利率；居民储蓄；虚拟经济 　　[中图分类号] F832.2 [HT5H][文献标识码] A [文章编号] 1008-4738（2012）05-0048-07 　　[作者简介]王成进（1979-），男，十堰市非税收入管理局副局长，金融学博士，研究方向：现代金融理论与政策；潘 强（1983-），男，十堰职业技术学院机电工程系讲师；余小敏（1986-），女，十堰市养老保险局会计。 　　以股市为代表的虚拟经济的膨胀和泛化引起了学界的高度关注。虚拟经济的膨胀和泛化使我们不得不重视虚拟经济对微观经济主体决策行为带来的影响，特别是对于消费者的消费、储蓄决策的影响，需要对主流经济学关于利率变动影响居民储蓄的收入效应和替代效应进行重新认识。 　　一、虚拟经济下的利率影响居民储蓄的机制 　　1.虚拟经济影响利率与居民储蓄关系的理论基础 　　在对虚拟经济本质探讨中目前已经形成了几种具有代表性的观点：刘俊民[1]认为，实体经济按照成本定价，而虚拟经济是以资本化定价行为为基础的价格系统，是以观念支撑的价格系统；刘晓欣[2]提出，由于积累方式由实物积累向“价值化积累”转变，虚拟价值的利润来源与货币供应量有关，用货币因素来解释虚拟经济的本质和特性；成思危从系统论的视角出发，认为虚拟经济是与实体经济相对应的经济活动模式，是寄生于实体经济的系统，具有复杂性、介稳性、寄生性和高风险性。本文认为，生产力的发展是虚拟经济产生和发展的最本质原因，生产力的发展一方面带来了物质产品的潜在生产供给能力的大幅提高，使得人们在扣除物质消费后还有相当的收入??余，另一方面改变了人们的消费内容，从以物质消费品为主转向物质消费品、精神消费品并重。虚拟经济是生产力水平提高的指示器，是精神消费品、物质消费品潜在供给能力的“包容器”[3]。这样，虚拟经济的发展就和人们的收入、消费密切联系起来，虚拟经济的膨胀和泛化也将影响到与居民收入、消费紧密相连的“利率—居民储蓄”关系。 　　2.虚拟经济下利率影响居民储蓄的具体机制 　　虚拟经济膨胀和泛化的背景下，利率的变动主要通过财富效应和替代效应直接影响居民储蓄。由于当前我国还存在相当一部分居民仍然以工资为主要收入来源，所以需要同时考虑利率变动影响投资、特别是民营投资从而作用于居民收入、储蓄的间接影响。 　　（1）利率变动的财富效应。在美国人的财富中有82%以上是金融资产。劳动者以银行储蓄、债券、股票、金融衍生工具等形式持有家庭财富，这些虚拟财富不仅具有保值的功能，还具有增值的功能，能够给持有者带来一定的收益。 　　利率的变动会通过影响居民财富的账面价值从而影响居民储蓄。利率变动的财富效应的核心问题就演变成利率变动如何影响虚拟资产的账面价值。传统理论认为，利率上升将引起以股票为代表的虚拟资产的价值缩水。本文认为，需要对这一“常识性”结论进行深入分析。由于利率代表资金的使用成本，与资金的收益率密切相关。一般而言，实体经济的收益率相对稳定，实体经济部门“不差钱”、流动性泛滥已经成为现代经济的一个主要特征，而虚拟经济部门则受资金供给的影响较大。短期内，虚拟经济部门的持续高收益将吸引资金流入，增加资金需求、推高利率水平。因而在短期内利率上升伴随的将是虚拟资产的价值上升而非缩水！虚拟资产的价值上升通过财富效应增加储蓄水平，这一点与Friedman[4]提出的股价波动引起的资产组合效应颇为相似。长期中，利率的上升将使得资金成本上升，虚拟经济部门的吸引力下降，资金流出虚拟经济部门，虚拟资产价值缩水，通过财富效应使储蓄减少。因而需要区分利率波动的长期和短期财富效应。由此得到本文的第一个命题： 　　命题一：利率变动的财富效应表现为，在短期中利率上升使储蓄增加，在长期中使储蓄减少。 　　（2）利率变动的替代效应。随着虚拟经济的膨胀与泛化，人们广泛而又深入地参与到虚拟经济中，Binswanger[5]的金融窖藏（Financial Hoarding）理论生动形象地揭示了现代经济中存在着一个与实体经济相伴而生的“金融蓄水池”，它与实体经济互动，可以缓冲实体经济领域中的货币供求冲击，而自身也可能对货币供求产生强烈冲击。刘骏民、伍超明[6]提出了现代经济中的货币流通公式：