第六篇 效率市场.ppt

第六章 效率市场 金融市场是有效率的，因为他们不允许投资者不承担超额风险而赚到超额报酬。 Burton Malkiel 效率市场理论坚持投资者在自由及完全市场上的交易，驱使股票价格贴近其真实的「基本」价值。市场比任何交易员更能对股票或债券作评价。 Andrei Shleifer 投资者和分析师之间的竞争导致市场的有效性 有效市场假设对于投资政策的启示 有效市场的实证结果 由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 所有投资者只能获得“正常”的回报率 2. 股票价格的随机游走(random walk) 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 可以预测的信息已经包含在已知的信息中。 因为新信息是不可预测的，所以导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。 股票价格的变动服从随机游走的形式。 价格的变化是随机的、不可预测的 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。 不要混淆股票价格“变化”的随机性和股价“水平”的非理性两个概念 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致股价的变化。 股价的随机游走正是股价反映所有现在信息的自然表现 反之，如果股票价格不是随机变动而是可以预测的，则表明所有的相关信息并没有完全反映在价格中，这表明市场是非有效的。 股票价格反映了所有可得信息称为有效性市场假设。 3. 竞争是市场有效的根源 Why should we expect stock prices to reflect “all available information”? 一些例子 不同市场的有效性不同：中国和美国的股市 小股票和大股票的有效性不同 EMH and Competition 市场价格已经完全准确的反映了可得信息，即市场为有效市场 市场能对新消息作出快速的反映 市场竞争能保证价格迅速反映市场消息 但是，分析市场信息是有成本的 大家之所以愿意挖掘和分析市场信息，是因为这个行为能带来收益，而且收益超过了付出的成本。 不同市场具有不同的市场有效性，即市场竞争的激烈程度存在差异 4. 有效资本市场的描述 有效资本市场指的是现时市场价格能够反映可得信息的资本市场，在这个市场中，不存在利用可得信息获得超额利润的机会。 一、有效市场的定义 定义： William F. Sharpe给出了两种定义： 有效率的市场是指市场中每一种证券的价格都永远等于其投资价值的市场，也就是说，每一种证券总是按它的公平价值出售，任何试图寻找被错误估值的证券的努力都是徒劳的。 一个市场相对于一个特定系列的信息是有效率的，如果无法利用这些信息形成买卖决策并牟取超额利润的话。 含义： 从一定意义上讲，市场有效性假设意味着资源配置的有效性和市场运行的有效性。 三种有效市场(efficient capital market) 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。 最常用的一种分类方法：过去价格的信息，可得的公共信息，所有信息。 针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱有效市场(the weak form) 半强有效市场(the semistrong form) 强有效市场(strong form) 弱有效市场 考虑一个交易策略 如果某股票的价格连续涨三天，就买进该股票；如果股票的价格连续降三天，就卖出股票。问题：这个策略能否赚钱。 定义：一个资本市场称为弱有效的或者满足弱有效形式，如果证券价格充分反应了包含在历史价格中的信息。 弱形式有效性是最弱类型的有效性。 当市场是弱有效时，trend analysis 是没有用的。 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据失去价值。 半强 有效市场 定义：一个市场是半强形式有效的，如果价格反应了所有公共可得的信息。这些信息包括：历史价格数据、与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理 中强效性假设成立，意味着投资者既不能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚取超额利润。这里所说的新信息是指无法预测出来的与证券价格相关的有用信息。 强 有效市场 定义：一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的还是私有的。 强有效性假设内幕知情者将不能从按他们所