不同棉花期货合约价格发现效率比较与套保选择.docVIP

不同棉花期货合约价格发现效率比较与套保选择 　　摘 要：在Philips Perron单位根检验的基础上，采用Johanson协整检验、Granger因果检验、向量误差修正模型、方差分解来全样本分析各种棉花期货合约价格与现货价格之间的关系，通过综合比较发现3月、5月、11月、近交割月1-2月、近交割月3-4月五种类型的期货合约价格发现效率较优。因此，相关各方应尽量根据以上期货合约安排生产经营计划并积极参与上述合约的套期保值交易。 　　关键词：价格发现；Granger因果关系；Johanson协整检验；方差分解 　　中图分类号：F713.35 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）10-0063-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.17 　　2011年中国棉花种植面积为504万公顷、产量为660万吨，进口量为336.5万吨；然而由于每年的棉花种植面积、单产始终在变化，中国棉花的生产量也呈不规则变化的趋势。在欧债危机的阴云笼罩下，中国棉纺织品的出口形势不稳定，再加上国内每年棉花进口配额数量及时间的不确定性，中国棉花供给与需求始终存在时间和空间上不匹配的可能性，棉花现货价格波动将难以避免，并且波动的方向和幅度也难以预测。因而，中国棉农、加工企业、贸易商、棉纺织企业始终暴露在棉花现货价格大幅波动的风险之中。 　　期货市场的价格发现功能可以让相关各方提前了解棉花期货及现货市场的价格走势，从而提前安排棉花生产、调整种植结构、确定销售（或购买）计划，达到规避棉花现货价格大幅波动、提高经营效益的目标。相关各方还可以利用期货市场的套期保值功能，从而确保期货交易各方的稳定经营。棉花期货合约全年都在交易且每个交易日有5～6个棉花期货合约在交易，而这些期货合约的价格和棉花现货价格的走势并不完全一致，有些期货合约引导现货价格的生成，两者之间的拟合度较高，有些期货合约与现货价格的拟合度较低，基于此，本文以下部分将在PP单位根检验的基础上采用协整检验、Granger因果检验、误差修正模型、方差分解来全面分析各种棉花期货合约价格与现货价格之间的关系，帮助期货参与各方根据最优的期货合约推断棉花现货价格走势并指引套期保值者确定入市时机及选择合适的合约，???而提高他们的决策水平和经营效益。 　　一、文献回顾 　　在国外相关研究方面，最早是由Fama（1970）提出期货价格发现功能的有效性这个概念的，他认为在有效市场中，任何的信息都会迅速的被市场参与者获取并立刻映射到这个市场的价格中[1]。该理论假设市场的参与者拥有绝对理性，并且能够理性的应对所有市场的信息。在国内外一直持续的关于期货市场有效性的争论中，学者讨论的重点更多地落在了对期货市场价格发现功能的探讨上。Bird（1985）选取了1972—1982年间的在LME交易四种金属期货价格序列，并对相应金属现货价格序列进行相关性分析，结果发现铜期货价格与铜现货价格不具有相关关系，但是，同在一个交易所交易的铝和锌期货价格与对应现货价格序列却存在相关性[2]。Bigman（1983）等在Fama的理论基础上提出了一个新的概念—期货市场的简单有效性，若期货市场呈现简单有效性，同时期货市场具备价格发现功能，则对最后交割日的相应现货价格，期货价格具有预测作用[3]。Jim Quan（1992）在研究期货价格与现货价格的领先滞后关系方面上，提出了EG两步法检验法[4]。Johansen（1988）运用VAR （向量自回归）模型，并提出了以此为基础的协整检验方法，用来检验期货市场的价格发现功能[5]。 　　在国内研究方面，陈君、常清（2010）围绕我国期货市场的国际定价权功能展开实证研究，选取了上海期货交易所、伦敦金属交易所以及纽约商业交易所的主要商品期货数据，借助协整检验、误差修正模型、脉冲响应、方差分解等计量分析方法[6]，结果显示：三个市场间均存在相互影响、相互作用的长期均衡关系和价格引导关系，在国际定价权功能方面，上海期货市场的定价权最小，并且和纽约期货市场的定价能力较为接近，而伦敦期货市场处于绝对的主导地位。华仁海、刘庆富（2010）选取沪深300股指期货1分钟高频数据及对应现货数据为研究对象[7]，为探究股指期货与股指现货市场间的价格发现能力，采用了以向量误差修正模型为基础的信息共享模型、永久短暂模型进行实证分析，结果发现：两市场间存在长期均衡关系和相互引导关系，并且股指期货的价格领先强度更高，期指领先现指近7分钟，而现指只领先2分钟。由此可知，股指期货在价格发现过程中处于主导地位，是价格发现中的主要驱动力。刘磊、张明辉（2010）采用相关分析、ADF检验、协整检验、Granger因果关系检验等计量方法，选取2004—2010年中国、美国棉花期货和对应