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从温州中小企业倒闭现象探析财务杠杆有效利用 　　【摘　要】 财务杠杆具有提高权益资本收益和放大财务风险的双重效应。2011年温州多家中小企业的集中倒闭，就是由举债经营不当所产生的财务杠杆负效应直接导致的。为使财务杠杆发挥积极效应，企业应针对影响财务杠杆效用发挥的息税前利润、负债比率和债务利息率这三个因素，增强自身的盈利能力并优化资本结构，同时政府也应为企业融资创造良好的外部环境。 　　【关键词】 温州； 企业倒闭； 财务杠杆 　　温州，作为中国民营经济最为发达的地区，素以“小商品、大市场”闻名全国，体现其区域经济特色的“温州模式”更是创造了我国改革开放的奇迹。生长于此的30多万家中小企业，是温州经济的命脉。然而，在全球性的金融危机和政府货币紧缩政策的影响下，自2011年3、4月份以来，温州出现了多家中小企业集中倒闭的现象，有些企业主甚至因还不起高利贷而外逃。截至2012年2月，温州的问题企业，包括倒闭、主要负责人失踪或联系不上的共有234家。当地多位企业家和官员共同评价道：“现在企业的困难远远大于2008年金融危机的时候，每个人都很紧张，苦苦撑着，咬紧牙顶住。” 　　曾经一度辉煌的温州经济之所以会遭遇企业接连倒闭的尴尬，原因是多方面的，其中由举债经营不当所产生的财务杠杆负效应是引发所谓的“温州企业倒闭潮”的直接原因。财务杠杆效应是企业资本结构中负债比例的选择对权益资本收益率的影响。负债融资适度，企业会因此获得财务杠杆利益。否则，不但权益资本要遭受损失，放大的财务风险还可能导致企业陷入财务危机甚至破产。财务杠杆的作用程度是通过财务杠杆系数来衡量的。财务杠杆系数与息税前利润之间存在负相关关系，与负债比率、负债利息率之间存在正相关关系。因此，要有效利用财务杠杆，就应该从研究财务杠杆系数的每一个影响因素着手。 　　 　　一、盈利能力的增强是企业有效利用财务杠杆的根本保证 　　温州中小企业多以小商品生产为主，所生产的商品趋于同质化、缺少创新性，存在严重的模仿、抄袭现象，同时家庭作坊式的自由松散布局和家长式的管理模式也使其难以应???市场的变化。此外，由通货膨胀所导致的税费和人工成本的提高，加剧了这些企业利润的下滑。以上问题的存在制约着企业盈利能力的提升。 　　前已述及，财务杠杆的作用程度与息税前利润之间存在负相关关系，而息税前利润的高低取决于企业盈利能力的强弱。盈利能力的增强会降低企业的财务风险，使企业有足够的再筹资能力归还到期债务，更好地控制财务杠杆利用不当所带来的损失。MM资本结构理论中的无公司税模型认为，任何企业的价值都等于经营利润除以适用其风险等级的收益率，与资本结构无关。由此，MM理论揭示了企业发展的本质规律：盈利能力的增强是增加企业价值、实现企业持续发展的根本途径。 　　企业要增强其盈利能力，首先应该培育核心竞争力，实现规范化管理；同时，应以市场为导向，实行多元化经营，调整产业和产品结构，建立良好的激励、研发和销售机制；此外，还可以采取合理配置资源、加速资金周转、降低成本开支等措施来促进盈利水平的提高。 　　 　　二、资本结构的优化是企业有效利用财务杠杆的基本前提 　　温州中小企业的融资渠道包括作为基础性来源的自有资金、被高度依赖的银行信贷和近年来极其活跃的民间借贷三部分。中小企业往往处于快速发展阶段，仅依靠自身积累还难以满足资金需求，且多数企业因其规模小、实力弱、风险高暂时并不具备上市的条件，举债便成为必由之路。银行信贷在中小企业融资结构中占有重要地位，然而随着政府不断收紧银根，企业已很难从银行取得贷款，因而转向了资本成本非常高的民间借贷。据2011年7月央行温州中心支行公布的《温州民间借贷市场报告》显示，在温州有89%的家庭个人和59.67%的企业参与民间借贷，民间借贷市场规模高达1 100亿元。同时，民间借贷利率已突破历史最高值，年利率平均达到180%，而多数中小企业的毛利率不会超过10%，一般在3%~5%。过度负债导致融资成本剧增进而造成资金链条的断裂，企业最终纷纷陷入了倒闭的泥潭。 　　如前所述，财务杠杆系数与负债比率之间存在正相关关系，但是负债比率对权益资本收益的影响不同于息税前利润和负债利息率，其影响表现为正、负两个方面：企业负债越多，财务杠杆系数越高，财务风险也就越大；如果企业适当地利用债务资金，则可以增加权益资本收益，提高企业价值。因此，企业应该优化资本结构，适度负债，以获取财务杠杆利益。 　　（一）确定合理的负债比例和规模 　　权衡理论指出，最优的资本结构就是企业在负债的节税利益和预期破产成本之间进行的权衡，此时所确定的债务比率能够使债务抵税收益的边际价值等于边际财务困境成本的现值。由此，权衡理论证明了合理负债比率的存在。在实际操作当中，营业收入的规模决定了企业的负债临界点。负债临界点=销售收入×息税