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威海市政府创业投资引导基金案例分析 　　摘 要：本文以威海市引导基金为案例，分析其治理机制的特征和优缺点。最终得出结论：政府和基金管理主体的治理机制主要侧重控制资金投向和引入优秀的创业投资家；基金管理主体和创业投资家的代理关系是多次的，声誉机制和合适的组织形式可以提高引导基金的效率；创业投资家和创业企业家的代理关系则是一次性的，治理机制的设计要更侧重于对创业企业家的激励和监督。威海市市级引导基金的治理机制基本适应基金规模，可以起到很好的降低代理成本的作用。 　　关键词：引导基金；治理机制；委托代理 　　为了缓解中小企业融资难，促进企业发展，并更好地培植上市资源，2009年8月份开始，威海市金融办会同有关部门，对设立市级创业投资引导基金，促进创业投资发展的方案进行了多次论证，同时组织对地方财政贡献突出的骨干民营企业进行座谈，对企业的参股意向进行征询。 　　大有正颐创业投资有限公司公司首期注册资本6000万元人民币，其中威海市创业投资管理中心出资2000万元、金猴集团有限公司、山东威达机械股份有限公司、文登威力工具集团有限公司、迪尚集团有限公司等4家股东各出资1000万元。2010年12月，公司董事会及股东会一致同意，吸纳环球渔具为新股东，增资1000万元。 　　公司通过参股威海市区域内的未上市科技型中小企业，达到扶持科技型企业的目的。市级引导基金的运作和管理由威海市创业投资管理中心负责。日常经营由山东省高新技术投资有限公司管理。 　　一、威海市政府创业投资引导基金的运作模式 　　威海市的政府创业投资引导基金有其独特的运作模式，其运作由威海市金融办公室管理。由省政府首批拨款2000万元，与威海本地4家老牌企业，金猴集团有限公司、山东威达机械股份有限公司、文登威力工具集团有限公司、迪尚集团有限公司，组建了创业投资基金--威海市大有正颐创业投资有限公司。其中，每个企业出资1000万，创业投资基金共6000万，政府占33%。设立威海市创业投资管理中心，隶属市金融办领导，负责市级引导基金的运作和管理。 　　适应较小规模的创业投资基金，威海市金融办对合作伙???进行了严格的筛选。4家企业全部为威海本地的企业，并且是已经十分成熟的老牌企业。与本地的企业合作，可以保证对合作伙伴知根知底，增强信任；而且老牌企业资金较充裕，不会急于撤资，也有较强的风险承受能力。 　　政府只占基金总额的33%，并不控股。这主要是为了注册民营企业，防止国有股划转。国有股转持是指将股权分置改革新老划断后，凡在境内IPO的含国有股公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有。但是，划转部分国有股在充实社保基金、加快社会保障体系建设的同时，却给国有创投公司带来了不利的影响。国有创投公司投资中小民营企业，一般都是以资产溢价的方式进入。国有创投公司按照规定，将在项目公司上市前的投资转持给全国社保基金，会使作为收益的资本溢价同时转移出去，影响投资成本的收回，导致投资收益大幅减少。比如，青岛崂山区科技风险投资有限公司则须将持有的全部特锐德股票333万股转持，变相地为社保基金做了义务劳动。 　　但是，根据《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，如果对上市公司的投资主体为非国有性质，则无须承担转持义务，所以政府不控股基金是应对转持的有效对策。 　　二、威海市政府创业投资引导基金的独特治理机制 　　威海市大有正颐创业投资有限公司与山东省高新技术投资有限公司建立了战略合作伙伴关系，日常经营由山东省高新技术投资有限公司按照《管理顾问协议》管理。威海金融办与山东高新投签订战略合作协议。协议约定：高新投不再向威海金融办收取管理费用，金融办通过推动市场发展、提供项目帮助等服务和风险共担，代替以往的管理费用。这是有效降低委托代理成本的全新模式。 　　威海市利用扁平化的治理结构使复杂的委托代理链简化，变成一方面市级引导基金争取省引导基金的资金扶持，一方面市金融办内部和山东高新投分别负责基金的运作和日常经营。威海市政府创业投资引导基金治理方式具有以下特征： 　　1、不将基金交给市场性的创业投资基金：保证政府政策准确执行。没有市场性创业投资基金的介入，就能减少代理成本中的误差成本。政府内部人员能够相对准确的理解政策意图，保证政府的政策效力。因为不以基金公司的盈利为主要目标，在宗旨上市金融办与省政府保持一致，从而减少了误差成本。监督成本和契约成本降低。不将引导基金的运作交给市场性的创业投资家，引导基金就不会脱离城府的监控，在设计契约和监督方面就简单得多，因此代理成本也会降低。 　　2、用项目服务代替应向基金管理人交付的管理费用：这是直接降低代理成本的方法。利用金融办的日常工作，为山东高新投提供互利的业务合作，如推动