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存款准备金调整对股价指数影响分析 　　摘要：存款准备金政策是我国三大货币政策工具之一。传统理论认为存款准备金率的调整逆向影响股价。但在本文选取2007年1月到2012年6月的共33次大型金融机构存款准备金率的调整数据结合消息公布次日的上证综指和深证成指涨跌表明：存款准备金率的调整对股价指数即时影响力度不大，并且影响的方向不确定。即便从长期走势的角度说，也无法证明存款准备金率对股市必然影响。因此系统考察这一现象并分析其内在原因有助于加深投资者对存款准备金调整政策影响股票市场机理的认识。 　　关键词：货币政策 存款准备金率 上证综指 深证成指 　　一、引言 　　近年来，存款准备金率的调整成为我国央行使用最频繁的货币政策工具。中国人民银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构信贷扩张能力，间接调控货币供应，进而影响股票市场资金供给，由此影响股票价格指数。传统理论认为，如果存款准备金率下调，则意味着银根放松，股票市场资金供给增加会导致股票价格指数趋于上涨。如果存款准备金率上调，则银根收紧，股票市场资金供给减少会导致股票价格指数趋于下跌。因此，在过去很长时期里，存款准备金的调整与同股票市场的关系成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。 　　20世纪60年代以来，货币政策对股票价格的影响就成为了金融研究领域的热点问题之一。本文试图通过分析存款准备金率这一重要的货币政策工具与股指之间的关系，探索存款准备金率变动对股指的影响机制。 　　二、数据及处理方法 　　1、数据来源：为了更好地了解存款准备金率（本文所指为法定存款准备金率，下同）政策工具对中国股指的影响，本文以2007年1月至2012年6月我国大型金融机构存款准备金率的33次调整为依据，其原因为：第一、2007年我国新的《证券法》已实施一年，进一步活跃和完善了资本市场；第二、自2006年以来我国逐渐加大了存款准备金调控的力度和频率，而2007-2012年为存款准备金率调整高峰。 　　股票价格指数选取为2007年1月至2012年6月的上海综合股票指数（简称：上证综指）和深圳成分股票指数（简称：深证成指）。同时选取存款???备金率调整信息公布次日两大股指收盘价的涨跌幅度。因为如果选择消息公布当天作为样本数据，可能会存在信息不对称，消息公布次日，市场上的投资者可能作出即时应对策略。因此，选择了消息公布次日指数涨跌作为样本数据。有关存款准备金率的数据及消息公布次日指数涨跌来源于东方财富网。 　　2、处理方法：我国存款准备金率在大型金融机构与中小型金融机构间的存款准备金率是不同的，本文只对大型金融机构调整的存款准备金率进行分析，先作长期趋势比较，再分别与存款准备金率调整消息公布次日指数涨跌进行分析。当遇到停盘日或者为节假日，则选取开盘后第一天的数据。 　　为了更好地分析存款准备率对上证综指和深证成指的影响，本文根据存款准备金率在此期间经历的先上调、下调、上调继而又下调的特点（大型金融机构存款准备金率调整如图1所示），水平上移的趋势分成四个阶段。而在对应时间的上证综指及深证成指K线。本文的实证分析主要解决“是什么”的问题，因此不涉及价值判断。 　　三、实证中国存款准备金率调整路径与股市走势分析 　　1、整体趋势而言，存款准备金率重心上移，而股指重心下移。 　　2007年至2012年6月，大型金融机构的存款准备金率共调整存款准备金率33次，每次调整幅度一般为0.5个百分点，以调升为主，两次调整间隔最短13天。这说明央行对流动性管理已成常态化。而此阶段的中国上证综指、深证成指在经历多轮的牛熊更替后呈现下移的趋势。具体从以下四个阶段进行分析： 　　第一阶段（上调）：2007年初至2008年6月，存款准备金率的上调达15次，从9.5%调至17.5%，力度呈现迅猛趋势。此时的中国沪深两大指数没有与存款准备金的走势保持一致的步伐。从2007年初开始，美国、英国都受到了金融风暴的侵袭，全球股指下跌，而中国股市却一路走高，最后在2007年10月上证冲上历史高位的6124点，深证19600点。可好景不长，大盘在历史高点之上仅站了三日即调头向下，2008年1月，中国股市大跌，击穿被视为牛熊分界线的半年线，并在08年6月上证综指和深证成指分别落至3000点和10000点下方。 　　第二阶段（下调）：2008年6月至2008年底，中国大型金融机构存款准备金率连续下调4次，从17.50%下调至15.5%。这时的沪深股市不但没有随着存款准备金的下调而止跌，而是连连破位下行，并在2008年10月跌到本轮大熊市的最低点1664点（上证综指）和5577点（深证成指）。在2009年，存款准备金率一次都没有调整。中国股指在经历了2008年11月和12月的盘整后，在2009年上半年迎来了反弹的行情，部分股民又回到了日思夜想的中国股