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定向增发财富效应研究 　　【摘要】 文章对Y公司定向增发的情况从发行价格、发行对象及发行目的等方面进行了介绍，进而对案例进行了分析，论述了该公司定向增发的原因，从定向增发的短期股价表现、对公司财务状况及对股东的影响等方面分析此次定向增发的财富效应，得出本次定向增发对各方发展的正面促进作用，最后对Y公司定向增发存在的风险进行分析并提出一些建议。旨在透过对Y公司定向增发的案例分析得到启示，并希望通过持续关注为我国上市公司定向增发提供有效的数据和经验。 　　【关键词】 定向增发； 财务效应； 市场反应 　　一、案例介绍 　　Y公司是一家化学原料及化学制品制造业公司。目前主营业务为PVC、烧碱的生产和销售。2011年11月15日停牌20天的Y公司公告称，公司董事会决议通过一项议案，即公司拟面向其控股股东X公司在内的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、其他境内法人投资者和自然人等不超过10名的特定对象。本次非公开发行股票数量不超过35 598万股，其中控股东X公司拟以不低于人民币12亿元且不高于16亿元的现金，与其他股份认购方以相同价格认购本次非公开发行的部分股份。按照定向增发预案显示，此次发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即6.18元/股。Y公司本次非公开发行股票计划募集资金不超过22亿元，拟用于续建40万吨/年PVC树脂工程、年产5万吨PVC糊树脂搬迁改造工程、偿还贷款和补充流动资金。 　　二、案例分析 　　（一）Y公司用非公开发行募集资金的原因 　　一是定向增发发行的门槛低。根据中国证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》，上市公司采取私募发行新股融资没有财务上硬性的要求，即使是业绩平平，甚至业绩较差的上市公司也可以定向增发新股。Y公司2011年9月30日刚完成破产重组，公司每股净资产为—1.00元，而同期化工行业上市公司平均每股净资产为4.18元。公司自有资本实力较弱，并且公司资产负债率为126.79%，财务负担严重，这样该公司难以实现主营业务的盈利。因此，Y公司只能选择非公开发行来募集资金，并且可以有效改善公司财务结构，增强公司的盈利能力。 　　二是定向增发新股融资操作简便。定向增发新股不需要履行刊登招股说明书、公开询价等程序，而Y公司现阶段刚重整结束，处于财务困难时期，并且急需资金来投资项目实现盈利，因此选择定向增发新股融资是最佳的选择。 　　三是定向增发是针对包括控股股东在内的特定对象，比较容易募集到资金。但是，配股是针对全部股东的，一些股东可能会放弃配股，导致募集资金不到位。Y公司目前刚度过重整期，急需资金投资项目，因此采用定向增发方式融资较容易。 　　（二）定向增发对公司的影响分析 　　1.外部影响——短期股价表现 　　本文采用事件研究法检验Y公司定向增发的市场反应，选取董事会预案公告日2011年11月15日为事件日。鉴于Y公司股票于2011年10月25日停牌至2011年11月15日才复牌，所以本文确定事件窗为事件日的后10个交易日，即（0，10）。本文对Y公司在事件窗的股价收盘价与上证综指相比较，并计算Y公司股票日收益率与上证综指的收益率，将其比较来检验Y公司定向增发的市场反应。见图1、图2和表1。 　　通过对上述Y公司股票收益率及上证综指收益率的计算分析得出，在事件窗期间，Y公司股票平均收益率为0.0092，上证综指平均收益率为0.0019。因此，可以看出，Y公司定向增发预案公告这一事件对Y公司股价有明显的向上推动作用，在事件窗期间Y公司的平均收益率显著高于上证综指的平均收益率，表明Y公司定向增发短期股票价格存在正的财富效应。 　　2.内部影响 　　（1）本次非公开发行对公司经营业务的影响 　　本次非公开发行募集资金用于40万吨/年PVC项目和5万吨/年糊树脂项目，Y公司PVC产能将达到68万吨/年，烧碱产能达到20万吨/年，进一步实现规模经济，从而提升市场竞争力和市场占有率，增强公司整体抗风险能力。 　　（2）本次非公开发行对公司财务状况的影响 　　①对公司偿债能力的影响 　　截至2011年9月30日，Y公司债务总额为194.554.15万元，净资产为—42.245.42万元，资产负债率为126.79%，公司的债务规模过高，存在较大的财务风险。本次非公开发行完成后，公司的净资产规模将显著增加并转为正值，资产负债率将下降至合理的水平，公司的偿债能力提升。 　　②对公司盈利能力的影响 　　随着40万吨/年PVC树脂工程项目和5万吨/年PVC糊树脂项目的投产，公司的规模效应将逐渐显现，新增销售收入约350 242.28万元，这将极大地改善公司的主营业务盈利能力。并且，本次非公开发行募集资金用于偿还贷款和补充流动资金，将降低公司的财