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我国企业并购融资现状分析 　　并购是现代企业在市场经济条件下的一个重要的运营机制，是企业快速成长的重要策略之一。而在企业并购中，能否及时、经济、足额融到所需资金不仅关系收购方的成败，而且关系并购后的重组和整合，成为制约并购成功的主要瓶颈。企业融资已成为制约我国企业并购发展的瓶颈，对企业并购融资的研究可以促进企业实现以最低的融资成本、最小的融资风险、最佳的融资方式，完成企业的并购活动。 　　一、我国企业并购融资现状及存在的问题 　　（一）融资渠道狭窄，金融管制严重 　　并购融资的资金渠道一般来自于自有资金、银行贷款和债券发行。从自有资金来讲，受企业规模、盈利水平的制约，一般企业很难按计划筹足并购所需的资金。即便能够筹足资金，由于所需资金数额巨大，完全或大部分用自有资金进行并购会降低企业经营的灵活性，大幅提高流动性风险，有出现支付困难的可能。因此，它已经不是现代企业筹资的主要渠道。 　　银行贷款往往需要投资银行予以担保或借款企业以一定的资产作为抵押才能发放，难度较大。从法律角度来讲，2008年之前我国法律明文规定银行不得向企业发放股权性贷款，融资并购就包括在其中，这从根本上限制了企业从银行取得贷款的可能性。同时一些企业在进行债务重整的过程中，想方设法逃避银行债务，使银行资产难以保全，从而打击了银行参与企业并购融资的积极性。 　　通过债券筹资难度也较大，债券需要有较大的吸引力，以吸引投资者。但债券的发行受制于国家控制的规模，企业无法根据环境和自身的需要决定融资行为。国家对债券发行有严格的准入条件和审批程序，如《企业债券管理条例》规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄存款利率的40%。”当银行利率下降，购买债券的吸引力也将下降。又如，对债券发行主体的净资产额的限制，发行债券筹集资金用途的限制等。所有这些都阻碍了企业利用债券筹集资金，阻塞了中小企业进行融资的渠道。严格的发行条件将许多企业拒之于债券筹资门外，使其最终不能通过债券筹资的渠道实现并购支付。 　　（二）资本市场结构失衡，企业并购融资呈现反向选择性 　　我国的企业并购融资呈现明显的反向选择性，即忽视内部融资，轻视债务融资，偏好股权融资。资本市场上企业并购方式很多，典型的有换股并购、债券互换和杠杆收购。换股并购是指两家公司相互持股形成利益的共同体。德国的戴姆勒—奔驰公司和美国的克来斯勒公司的并购就是以换股并购的方式完成的。合并后戴姆勒—奔驰公司持有总股本的 57% ，克来斯勒公司持有总股本的 43%。这种换股并购易于操作，同时节省了大量的资金。债券互换是增加发行公司的债券，用以代替目标公司的债券，使目标公司的债券转移到并购公司。虽然这种方式没有节约资金，但由于债券相对于股票的安全性较好，因而企业可以很方便地在资本市场上进行融资。杠杆收购是企业进行资本运作的有效的收购融资工具，优势企业按照杠杆收购的原理，可以用少量的资金，依靠债务资本为主要的融资工具来收购目标公司的全部和部分股权，从而实现 “小鱼吃大鱼， 弱者打败强者”。 　　在我国并购实践中，企业大部分股权融资通过发行新股和增发配股等方式筹集所需资金。企业通常以首次上市公开发行时募集的资金作为并购资金，或是一些业绩较好的企业通过配股的方式继续募集资金，为并购做准备。但是我国企业是否具有股票发行资格以及股票发行的规定都比较严格。并且规定，募集资金数额一般不能超过其发行前一年净资产额的两倍，上市公司发行新股的，募集资金数额一般不能超过其发行前一年净资产额。这都限制了企业的融资发展，导致了只是很少一部分企业能够利用换股并购、债券互换和杠杆收购进行并购融资。 　　（三）信息披露制度不完善，中介机构力量薄弱，增大并购融资的成本和风险 　　在企业并购中，并购双方对信息的要求很严格，越能了解对方，并购成功的可能性越大。但很多企业存在信息披露不规范的情况，这些信息包括：企业的经营状况、目标企业的优劣势分析、目标企业的财务信息等。由于主并购企业和被并购企业在局部利益的不一致性，被并购企业很可能会披露虚假信息或隐瞒部分信息。主并购企业自身搜集这些信息具有局限性，这主要表现在：企业自身信息来源较少、搜集渠道有限会导致信息量不足；由于信息不对称，主并购企业搜集的信息可能是扭曲的甚至是虚假的；企业自身搜集信息时往往不是一个目标企业，而是同时搜集几个目标企业的信息，然后优中选优，这无形之中增加了企业的沉没成本，这些都无疑增加了并购融资的成本和风险。 　　在发达国家，几乎所有的并购活动都是在中介机构的组织和参与下完成的。在发达市场经济中，专业分工下的中介机构能够加强对双方企业的监督，对被并购企业进行专业化的信息搜集，协助主并购企业要求被并购进行规范化的信息披露，能大大提高市场运行的效率。 　　国内的并购市场目前处于自发状态，市场表面很大，但很多